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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。

致伯克希爾哈撒韋公司的股東們：　　伯爾?？斯鲰f公司2015年的凈資產(chǎn)為154億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長6.4%。在過去的51年時間里（即現(xiàn)有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價值從19美元增加至155501美元，年復(fù)合增長率為19.2%。

美聯(lián)集團(tuán)(Marmon)的汽車零件業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬個單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購入 25085臺汽車后，其業(yè)務(wù)量便實(shí)現(xiàn)了顯著增長。倘若將我們的各項(xiàng)業(yè)務(wù)比作一列火車，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節(jié)車廂位于緬因州的波特蘭市。

北京時間28日讓美國再次變得偉大？巴菲特在今年致股東信中表示，美國現(xiàn)在就很偉大，將來也將維持偉大。　　巴菲特是民主黨候選人希拉里的支持者，但他指出，為了競選需要，美國總統(tǒng)候選人不會停下來指出美國的問題，但這給了很多美國人一個印象，好像美國已經(jīng)不行了，他們的孩子未來會過得不如他們好。

媒體周五報道稱，億萬富翁投資者沃倫-巴菲特將在美國時間本周六，也就是2月28日發(fā)表致伯克希爾哈撒韋股東的年度信件。今年也是巴菲特經(jīng)營這家公司50周年，令這封致股東信更受關(guān)注。

“像做生意一樣對待投資，是最聰明的?！?-本格雷厄姆，《聰明的投資者》

2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用了13億美元回購公司股票，這使得我們的資產(chǎn)凈值增加了228億美元。A、B類股票每股賬面價值增長了14.4％。在過去的48年，我們的賬面價值從19美元增長到114214美元，年復(fù)合增長為19.7％。

您可能不知道明星基金經(jīng)理王亞偉，也可能沒有聽說過私募大佬徐翔，但是，“股神”巴菲特的大名即使是不炒股的人也耳熟能詳，而“巴菲特致股東的公開信”更是A股投資者一年一度的熱議話題。上周末，由巴菲特撰寫的長達(dá)20余頁的2012年致股東的公開信曝光，除了總結(jié)2011年度的業(yè)績表現(xiàn)和得失，物色接班人、看好房地產(chǎn)等關(guān)鍵詞，引起了各方關(guān)注。

2011年我們的A股和B股每股賬面價值增長了4.6%。在過去47年，即現(xiàn)任管理層就職以來，賬面價值從每股19美元增長到99860美元，年復(fù)合增長19.8%。

2010年，A股和B股的每股賬面價值都增長了13%。也就是說，自從現(xiàn)任管理層接手公司之后，在過去46年中，每股賬面價值從19美元增長到95,453美元，年復(fù)合增長率為20.2% .

我們當(dāng)前的股東人數(shù)大約為500，000名，而最近伯克希爾收購伯林頓北方公司的行為，至少又增加了65000名股東。對我和我長期合作伙伴查理芒格來說，更重要的是，我們的所有者認(rèn)同伯克希爾的業(yè)務(wù)、目標(biāo)、約束和文化。因此，在每篇報告里，我們都重述了引導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)原則。我強(qiáng)烈建議特別是新股東，要認(rèn)真閱讀這些原則。歷年來伯克希爾一直恪守這些原則，而且將來我離開后也會繼續(xù)遵守下去。

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

2008年我們的市值縮水了115億美元。這讓我們兩種股票的每股賬面價值下滑了9.6％。在過去的44年中（也就是說，現(xiàn)任管理層繼任以來），我們的第一類股票每股賬面價值從19美元上升到了70530美元，每年增長率為20.3%。

我會在這里稍顯冗長地論述下ClaytonHomes的抵押貸款操作。這樣做是因?yàn)?，Clayton最近的經(jīng)驗(yàn)可能會對關(guān)于房地產(chǎn)和抵押貸款的公共政策爭論有些幫助。

伯克希爾在2007年的凈值收益為123億美元。a股與b股的每股凈值，都較去年成長11%。過去43年（即現(xiàn)任管理階層接手以來)，每股賬面價值由 19美元增長為78,008美元，平均年復(fù)合成長率為21.1%。

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

伯克希爾集團(tuán)在2006年的凈值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股凈值，都較去年成長了18.4%。過去42年（亦即現(xiàn)任管理階層接手以來)，每股凈值由 $19成長至 $70,281，平均年復(fù)合成長率為21.4%。

包柏蕭(Bob Shaw)是非凡的創(chuàng)業(yè)家。身為蕭氏地毯公司創(chuàng)辦人的他，把公司擴(kuò)展為全國最大的地毯制造商。去年，包柏蕭在他75歲時，決定退休。接任者是31歲的蕭氏地毯老手－貝爾（Vance Bell），且深受包柏蕭的推薦。就像以往一樣，包柏蕭做了正確決定。雖然房市走疲，使得地毯事業(yè)的發(fā)展也跟著遲緩，然而蕭氏地毯公司依舊是伯克希爾的主力事業(yè)，貢獻(xiàn)了可觀的盈余。

2005年伯克夏公司的凈利潤為56億美元，每股A種股票和B種股票賬面價值增長了6.4%。在過去的41年間，也就是說從目前的管理層接手以來，每股賬面價值從19美元增長到59,377美元，年復(fù)合增長率為21.5%（這份報告中使用的所有數(shù)據(jù)適用于伯克夏A種股票，這是本公司在1996年以前發(fā)行在外的唯一一種股份，B種股票擁有A股股票三十分之一的經(jīng)濟(jì)利益）。

表8是規(guī)模較大的分類或經(jīng)營單位的稅前收益情況。

投資者應(yīng)該記住：沖動和費(fèi)用是他們的敵人。如果他們非要選擇進(jìn)出市場的時機(jī)的話，他們應(yīng)該在別人都貪心的時候感到恐懼，而在別人都恐懼的時候貪心一點(diǎn)。

經(jīng)結(jié)算本公司2003年的凈值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面凈值增加了21.0%，累計(jì)過去39年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的50,498美元，年復(fù)合成長率約為22.2%。

透過美中能源控股公司，我們持有眾多公用事業(yè)80.5%(按完全稀釋基礎(chǔ))的權(quán)益，其中主要的項(xiàng)目包括(1)擁有370萬用戶，英國第三大的電力公司約克夏電力以及北方電力(2)在愛荷華州擁有68.9萬用戶的美中能源公司(3)肯特河及北方天然等兩條天然氣輸送管線，約占全美7.8%的天然氣運(yùn)能。

本公司2002年的凈值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面凈值增加了10.0%，累計(jì)過去38年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的41,727美元，年復(fù)合成長率約為22.2%。

在金融體系中，早期發(fā)現(xiàn)到連鎖反應(yīng)的問題嚴(yán)重性是聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會成立的主要原因之一，在聯(lián)準(zhǔn)會成立以前，體質(zhì)不佳的銀行倒閉有時可能會對一些原本體質(zhì)還不錯的銀行造成突然沒有預(yù)期到的流動性壓力，導(dǎo)致它們跟著出現(xiàn)問題

本公司2001年的凈值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面凈值減少了6.2%，累計(jì)過去37年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的37,920美元，年復(fù)合成長率約為22.6%。

不當(dāng)?shù)拿~是正確思考的敵人，當(dāng)一家公司或基金經(jīng)理人使用諸如"EBITDA"(扣除利息稅負(fù)及折舊攤銷前的盈余)及"pro forma"(擬制)等名詞時，通常代表他們意圖引導(dǎo)你錯誤地接受某些嚴(yán)重偏差的概念，(在高爾夫球場上，我的成績通常擬制性地低于par標(biāo)準(zhǔn)桿：關(guān)鍵在于推桿，由于我正在進(jìn)行一套改造計(jì)劃，因此我只將到達(dá)果嶺以前的桿數(shù)列入計(jì)算)。

本公司1999年的凈值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面凈值皆成長了0.5%，累計(jì)過去35年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的37,987美元，年復(fù)合成長率約為24.0%。

1998年本公司的凈值增加了259億美元，每股帳面凈值不管是A級股或B級股皆成長了48.3%，總計(jì)過去34年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后

帳列盈余的來源大家絕對可以我們旗下優(yōu)秀的經(jīng)理人為榮，他們幾乎都能夠在各自產(chǎn)業(yè)所能允許的情況下創(chuàng)造出最好的獲利，同時還能繼續(xù)強(qiáng)化企業(yè)長期的競爭優(yōu)勢，總的來說，他們已為所有的股東創(chuàng)造出數(shù)十億美元的價值。 ; ; ; ;舉例來說

1997年本公司的凈值增加了80億美元，每股帳面凈值不管是A級股或B級股皆成長了34.1%，總計(jì)過去33年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的25,488美元，年復(fù)合成長率約為24.1%。 ; ; ; ;在年報中所謂的每股數(shù)字系以A級

完整透視盈余 ; ; ; ;我們認(rèn)為帳列盈余很難表現(xiàn)伯克希爾實(shí)際的營運(yùn)狀況，部份原因在于列示在本公司帳上的股利收入，事實(shí)上僅占被投資公司收益的一小部份，其實(shí)我們并不要求盈余一定要分配，事實(shí)上對我們而言，我們更重視未分配的那一部份

1996年本公司的凈值成長了36.1%，約62億美元，不過每股凈值僅成長了31.8%，原因在于去年我們以發(fā)行新股的方式并購了國際飛安公司

租稅問題 ; ; ; ;1961年，甘乃迪總統(tǒng)曾經(jīng)說過一句名言不要問國家能為你做些什么，問問你能為國家做些什么! ;去年我們決定照他的建議試一試，不過不知道是誰說問問沒有關(guān)系的?? ;我們最后得到的答案是總共要繳8.6億美元的所得稅給美國國庫。

1995年本公司的凈值成長了45%約53億美元，但由于去年以發(fā)行股份的方式并購了兩家公司，使得發(fā)行在外股份增加了1.3%，所以每股凈值僅成長了43.1%，而總計(jì)過去31年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的14,426美元

保險事業(yè)營運(yùn) ; ; ; ;除了取得GEICO保險公司全部的股權(quán)，1995年我們其它保險事業(yè)也都有相當(dāng)不錯的發(fā)展。 ; ; ; ; ;就像我們在過去年報跟各位解釋過的，保險事業(yè)最重要的關(guān)鍵，第一是保險浮存金的數(shù)量，第二是它的成本，浮存金是我們持有并非我們所有

1994年本公司的凈值成長了14.5億美元或是14.3%，總計(jì)過去30年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的10,083美元，年復(fù)合成長率約為23%。 查理．孟格-伯克希爾的主要合伙人跟我本身很少做預(yù)測，

透視盈余 之前我們曾經(jīng)討論過透視盈余，比起一般公認(rèn)會計(jì)原則的數(shù)字，這是我們認(rèn)為它更能反應(yīng)伯克希爾本身實(shí)際的獲利狀況，其主要的組成份子有(1)前段所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會計(jì)原則未反應(yīng)在我們公司帳上的盈余

1993年本公司的凈值成長了14.3%，總計(jì)過去29年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的8,854美元，年復(fù)合成長率約為23.3%。 回顧過去一年，伯克希爾的凈值增加了15億美元，主要受到兩項(xiàng)負(fù)面以及兩項(xiàng)正面

對于企業(yè)的所有權(quán)人來說，這是我們認(rèn)為公司股東應(yīng)該有的想法，學(xué)術(shù)界對于風(fēng)險的定義實(shí)在是有點(diǎn)離譜，甚至于有點(diǎn)荒謬

1992年本公司的凈值成長了20.3%，總計(jì)過去28年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的7,745美元，年復(fù)合成長率約為23.6%。

1992年我們增加了ACF債券的部位，另外華盛頓公用電力系統(tǒng)債券有部份被贖回，另外RJR ;Nabisco的部位則已出清。過去幾年來，我們在固定收益證券的表現(xiàn)還不錯，靠著他們不但實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)大量的資本利得(包含1992年的8,000萬)與利息收益，克萊斯勒

1991年本公司的凈值成長了21億美元，較去年增加了39.6%，而總計(jì)過去27年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的6,437美元

去年我們曾經(jīng)預(yù)測過，伯克希爾的凈值在未來的三年內(nèi)有可能會減少，結(jié)果在1990年的下半年我們差點(diǎn)就證明了這項(xiàng)預(yù)測的真實(shí)性，還好年底前股票價格的上漲使得我們公司的凈值，還是較前一個年度增加7.3%，約3.62億美元；而總計(jì)過去26年以來

可轉(zhuǎn)換特別股 我們持續(xù)持有先前向各位報告過的可轉(zhuǎn)換特別股，包括所羅門7億美金、吉列6億美金、美國航空3.58億美金與冠軍企業(yè)3億美金。我們吉列的特別股將會在4月1日轉(zhuǎn)換為1,200萬股的普通股，在衡量利率、債信與普通股的價格之后

本公司1989年的凈值增加了15億1千5百萬美元，較去年增加了44.4%，過去25年以來(也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的4,296美元

有價證券投資在為我們的保險事業(yè)選擇有價證券投資之時，我們主要有五種選擇(1)長期股票投資(2)長期固定收益?zhèn)?3)中期固定收益?zhèn)?4)短期約當(dāng)現(xiàn)金(5)短期套利交易。

本公司1988年的凈值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的2,974美元

有價證券投資 　　在為我們的保險事業(yè)選擇有價證券投資之時，我們主要有五種選擇(1)長期股票投資(2)長期固定收益?zhèn)?3)中期固定收益?zhèn)?4)短期約當(dāng)現(xiàn)金(5)短期套利交易

本公司在1978年的凈值增加了四億六千四百萬，較去年增加了19.5%，而過去23年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手后)，每股凈值從19元成長到現(xiàn)在的2,477美元，年復(fù)合成長率約為23.1%。

有價證券-永恒的持股　　每當(dāng)查理跟我為伯克希爾旗下的保險公司買進(jìn)股票(扣除套利交易，后面會再詳述)，我們采取的態(tài)度就好象是我們買下的是一家私人企業(yè)一樣

本公司在去年(1986年)的帳面凈值增加了26.1%，大約是四億九千多萬美元，在過去的22個年頭(也就是現(xiàn)有經(jīng)營階層接掌本公司后)，帳面每股凈值由19.46美元，成長到2,073美元，年復(fù)合成長率為23.3%?！?/p>1986年巴菲特致股東的信：股票表現(xiàn)不可能永遠(yuǎn)超過公司獲利表現(xiàn)（下）

有價證券　　在去年我們的保險公司總計(jì)買近了七億美元的免稅政府公債，到期日分別在八到十二年之間，或許你會覺得這樣的投入表示我們對于債券情有獨(dú)鐘，不幸的是事實(shí)并非如此

各位可能還記得去年年報最后提到的那個爆炸性消息，平時表面上雖然沒有什么動作，但我們的經(jīng)驗(yàn)顯示偶爾也會有一些大卡司出現(xiàn)

然而在波克夏我們采用的獎勵計(jì)劃系依每個人在其職權(quán)范圍內(nèi)的目標(biāo)達(dá)成狀況做為獎賞的依據(jù)，若喜斯糖果表現(xiàn)的好，則這與新聞事業(yè)

1984年波克夏的凈值約增加了一億五千萬美金，每股約等于133美金，這個數(shù)字看起來似乎還不錯，不過若考慮所投入的資金，事實(shí)上只能算普通，

去年登記為波克夏的股東人數(shù)由1,900人增加到2,900人，主要是由于我們與Blue ;Chip的合并案

今年的營業(yè)利益約為三千一百萬美元，期初股東權(quán)益報酬率(持有股權(quán)投資以原始成本計(jì))僅約 ;9.8%，較 ;去 ;年 ;1979 ;年的 ;15.2%下滑，亦遠(yuǎn)低于 ;1978