本月是亞洲金融危機(jī)——或者更準(zhǔn)確地說(shuō)，是引發(fā)這場(chǎng)危機(jī)的事件即泰銖貶值，爆發(fā)20周年。這樣的周年絕不是值得慶祝的理由，但它們至少提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，讓我們回顧這些年來(lái)有哪些事情發(fā)生了改變——以及同樣重要的，有哪些事情沒(méi)有發(fā)生改變。
危機(jī)發(fā)生的原因在當(dāng)時(shí)就眾說(shuō)紛紜，現(xiàn)在仍然如此。西方觀察者認(rèn)為應(yīng)該歸咎于亞洲國(guó)家缺少透明度，以及過(guò)于緊密的政企關(guān)系——他們稱之為“裙帶資本主義”。而亞洲評(píng)論家則批評(píng)對(duì)沖基金動(dòng)搖了地區(qū)金融市場(chǎng)，而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)開(kāi)出的藥方幾乎將病人置于死地。
兩種觀點(diǎn)都有一定的合理性。泰國(guó)銀行公開(kāi)的資產(chǎn)負(fù)債表夸大了它所能調(diào)用的外匯儲(chǔ)備——這對(duì)于金融透明度來(lái)說(shuō)可不是什么好例子。外國(guó)投機(jī)客積極地下注做空泰銖，其中包括對(duì)沖基金，也有投資銀行。甚至有一家投資銀行，同時(shí)也在向泰國(guó)政府提出如何保衛(wèi)其貨幣的建議。而在向亞洲國(guó)家建議如何管理這場(chǎng)危機(jī)時(shí)，IMF也犯了錯(cuò)誤——應(yīng)該指出，這絕不是它最后一次犯錯(cuò)——它提出的財(cái)政緊縮過(guò)于嚴(yán)厲。
在更加基本的層面上，這場(chǎng)危機(jī)反映了亞洲經(jīng)濟(jì)的歷史增長(zhǎng)模式與當(dāng)時(shí)環(huán)境的錯(cuò)配。其歷史增長(zhǎng)模式強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定，亞洲國(guó)家視匯率穩(wěn)定為出口擴(kuò)張的必要條件。歷史增長(zhǎng)模式也強(qiáng)調(diào)投資——不管兩位數(shù)的增長(zhǎng)需不需要投資。歷史增長(zhǎng)模式還鼓勵(lì)對(duì)外借貸，視之為必要的融資手段。
但在1997年，東南亞經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展階段決定了光靠強(qiáng)力投資已經(jīng)不足以保持高增長(zhǎng)率。依賴對(duì)外借貸的增長(zhǎng)模式忽視了風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，外部力量也加劇了問(wèn)題。經(jīng)合組織接受韓國(guó)的使其政府取消資本管制，這讓韓國(guó)經(jīng)濟(jì)暴露在短期“熱錢”流入的風(fēng)險(xiǎn)下。更一般地說(shuō)，各國(guó)都受到了IMF和美國(guó)財(cái)政部取消資本流動(dòng)限制的壓力，這放大了風(fēng)險(xiǎn)，也讓維持盯住匯率制度的問(wèn)題變得更大。
這一危機(jī)速寫凸顯出此后20年所發(fā)生的巨大變化。
首先，危機(jī)國(guó)將投資率和增長(zhǎng)預(yù)期降低到了可持續(xù)水平。亞洲各國(guó)政府仍然強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)，但不再不惜一切代價(jià)。
其次，東南亞國(guó)家現(xiàn)在的匯率制度靈活了許多。平心而論，完全彈性的匯率是不存在的，但該地區(qū)政府至少都排除了僵化地盯住美元的政策。盯住美元使得它們?cè)?997年不堪一擊。
第三，泰國(guó)這樣的國(guó)家，曾經(jīng)存在巨大的外部赤字，這加劇了它們對(duì)外部融資的依賴。如今，它們處于盈余狀態(tài)。盈余幫助它們積累了外匯儲(chǔ)備，可以作為一種保險(xiǎn)。
第四，亞洲國(guó)家正在合作為地區(qū)筑造防護(hù)墻。2000年危機(jī)剛剛過(guò)去，它們就達(dá)成了清邁倡議(Chiang Mai Initiative)，這是一個(gè)地區(qū)性金融信用和互換網(wǎng)絡(luò)。如今，它們還有亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(亞投行)來(lái)進(jìn)行融資安排。
這些行為可以理解為亞洲對(duì)IMF帶來(lái)的不愉快經(jīng)歷的反應(yīng)。從更根本上說(shuō)，它們反映了中國(guó)的崛起。1997年，中國(guó)對(duì)于日本提出的亞洲貨幣基金(Asian Monetary Fund)計(jì)劃不是很熱衷。因此，亞洲貨幣基金計(jì)劃最終夭折。
此后，中國(guó)自信心和領(lǐng)導(dǎo)力的增長(zhǎng)助其在地區(qū)機(jī)構(gòu)建設(shè)和合作中一馬當(dāng)先。這一變化的背景是20年來(lái)中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也是危機(jī)后對(duì)亞洲影響最大的變化。
但如果中國(guó)的崛起表明了變化的程度，那么它同樣表明了沒(méi)有變化的程度。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式仍然強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，也仍然倚重高投資實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)。只要有需要，中國(guó)政府就會(huì)保持流動(dòng)性供應(yīng)，以確保經(jīng)濟(jì)引擎不熄火。
中國(guó)政府對(duì)離岸借貸管制的放松速度已經(jīng)超過(guò)了審慎的幅度，因此有政府關(guān)系的中國(guó)企業(yè)，外部債務(wù)水平很高。而中國(guó)仍然不愿意讓人民幣實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)，而這讓中國(guó)企業(yè)更加不愿意杜絕大量積累外幣計(jì)價(jià)負(fù)債。
如今，中國(guó)正處于其東南亞鄰國(guó)在20年前所處的位置：和它們一樣，中國(guó)的固有增長(zhǎng)模式走得太遠(yuǎn)了。希望中國(guó)能夠記取亞洲危機(jī)的教訓(xùn)。
(作者系加州大學(xué)伯克利分校和劍橋大學(xué)教授。版權(quán)： Project Syndicate)
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