2019年12月4-6日，清科集團、投資界在北京舉辦第十九屆中國股權(quán)投資年度論壇。作為行業(yè)年度最受矚目的盛會，本屆年會將攜手行業(yè)知名學(xué)者與重磅嘉賓，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。中國頂級創(chuàng)投力量匯聚一堂，圍爐共話，迎戰(zhàn)2020！
會上，云鋒基金聯(lián)合創(chuàng)始人、主席虞鋒進行了名為《淘金時代結(jié)束，煉金時代開啟》的主題演講。
以下為演講實錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：
各位早上好，我今天演講的主題是淘金時代結(jié)束，煉金時代開啟。最近PE和VC行業(yè)兩篇文章影響很大，一個是前一陣子說只有5%的VC和PE能活下來，前兩天倪正東說得更嚇人，說只有1%的機構(gòu)值得投資。這是不是寒冬呢？在我看來其實是創(chuàng)投行業(yè)20年發(fā)展非常正常的自然結(jié)果。
投資行業(yè)其實依托于企業(yè)界、產(chǎn)業(yè)界的發(fā)展，這20年我們經(jīng)歷了什么？如果讓我歸納，兩件事情可以概括：第一，互聯(lián)網(wǎng)在中國從0到今天發(fā)展成了土壤和空氣，幾乎成為所有企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。這是一個根本性標(biāo)志。第二，實體產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過野蠻生長后，慢慢經(jīng)歷了巨大的分化。
清科數(shù)據(jù)里提到，募資方面國資或者大的機構(gòu)成分已經(jīng)占了75%，民營企業(yè)沒錢了。一個很大的原因，就是民營企業(yè)經(jīng)過長時間野蠻成長之后，有些開始做投資，結(jié)果企業(yè)發(fā)展資金出現(xiàn)問題，爆雷事件開始發(fā)生。企業(yè)發(fā)展之所以出現(xiàn)問題，是因為他們過去發(fā)展太容易了，以至于只愿意做“搶機會”的事情。而到了今天公司管理逐漸專業(yè)化的形勢下，就會出現(xiàn)巨大的分化。
20年前，企業(yè)發(fā)展的動力就是野蠻生長，利用信息差、價格差等簡單的市場因素套利。那個時候機會太多了，只要抓得住機會，搞得定關(guān)系，就可以做，后來大家慢慢意識到要形成自己的壁壘，要有好的產(chǎn)品出來，要有技術(shù)的壁壘，還要思考商業(yè)模式怎么做得更好。但到了今天，真正能成為世界一流的企業(yè)，或者行業(yè)真正的領(lǐng)先者，一定是依靠整體的運營，你得開始考慮戰(zhàn)略、價值觀、文化鍛造、組織構(gòu)建、KPI的體系。今天大家說阿里多么厲害，不是因為它覆蓋的面多廣，而是看到了他的人才配備、組織架構(gòu)以及不斷自我驅(qū)動向前發(fā)展的能力。
這20年企業(yè)發(fā)展的結(jié)果是，頭部效應(yīng)開始浮現(xiàn)，我們在過去20年走過美國、日本和歐洲一百多年的歷史，突然之間各個行業(yè)集中度開始變高，資本市場也體現(xiàn)了這一點。傳統(tǒng)行業(yè)里的海底撈、海天醬油這些企業(yè)，制造業(yè)的美的，還有茅臺，股價一路上漲，為什么？這說明各個領(lǐng)域的領(lǐng)先者集中度越來越高，成長越來越快，出現(xiàn)頭部效應(yīng)。但是不是形成了壟斷？還遠遠沒有到，哪怕這些企業(yè)今天長到這么大，不過占了極小的市場份額。
我們看到企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力已經(jīng)發(fā)生變化，今天光靠產(chǎn)品，光靠技術(shù)已經(jīng)不夠了，你必須依靠整體運營，才能跑到最前面。
企業(yè)的發(fā)展是這樣一個情況，而企業(yè)和投資是皮與毛的關(guān)系。依托于企業(yè)界的投資行業(yè)自然而然也在分化，未來只會剩下頭部的機構(gòu)，真正找到了核心競爭力的機構(gòu)才能立足。
PE應(yīng)該怎樣做得更好？在我看來有三點是最重要的：一是專注，二是專業(yè)，三是生態(tài)。
第一，今天的PE，你是不是更加的專注？我們常常說弱水三千、只取一瓢，但這很難，那你舀兩三瓢，不要舀那么多水，不要哪條河里的水都去舀，把兩三個領(lǐng)域做深做透，專注是最難的。
第二，PE要更加專業(yè)。今天已經(jīng)不是一個簡單的淘金時代，而是一個淬火煉金的時代，要思考如何圍繞頭部企業(yè)創(chuàng)造機會、創(chuàng)造價值。
為什么頭部企業(yè)愿意接受你的投資？是因為你能真正理解行業(yè)趨勢。作為一家PE，至少要做到是企業(yè)的預(yù)警機，比被投企業(yè)看得更遠，看得更廣。這時頭部企業(yè)才會愿意要你的錢。頭部本來就是動態(tài)的、變化的、發(fā)展的，當(dāng)它需要打破邊界時，需要整合并購時，需要內(nèi)部管理迭代提升時，作為PE要能給頭部企業(yè)提供更專業(yè)的能力，更前瞻的趨勢判斷。
看一看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們開始第一次有了企業(yè)家的迭代。年底總有一些聚會，我去看看，發(fā)現(xiàn)有些老同志們覺得自己已經(jīng)力不從心了，這個時候要考慮把企業(yè)交出去，要不就思考怎么找到更專業(yè)化的管理力量。PE能不能在這中間幫他想辦法，幫助企業(yè)實現(xiàn)管理迭代、技術(shù)躍升和行業(yè)整合？
第三，除了專注和專業(yè)，PE還要打造生態(tài)圈。要在專注的兩三個領(lǐng)域里，真正幫這些企業(yè)打造生態(tài)，不是說今天的VC往后移一點，PE往前移一點，簡單的去產(chǎn)業(yè)鏈上下游多看看，而是在所關(guān)注的領(lǐng)域里面有效整合、重構(gòu)。
要用新的技術(shù)，幫企業(yè)重構(gòu)、壓縮整個產(chǎn)業(yè)鏈，如果能重構(gòu)這些東西，企業(yè)會比傳統(tǒng)模式發(fā)展得更快、做得更好。像我們投的居然之家，這一類傳統(tǒng)的企業(yè)，創(chuàng)始人有著巨大的動能和熱情，想著怎么把小賣場變成一個大賣場，怎么數(shù)字化，怎么實現(xiàn)產(chǎn)品線上化，怎么延展產(chǎn)業(yè)鏈，比如設(shè)計一開始就做到網(wǎng)上入口上，從開始設(shè)計到個性化、數(shù)字化的定制，到物流的配送，最后送東西到你家里，這是一個整合的過程。居然之家去年還有50%多凈利潤的增長。
這類傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)過了整體思考、技術(shù)躍升后，整個格局完全不一樣了。港股市場最熱的海底撈，對做對沖基金的人是一個巨大的折磨和考驗，一看PE80、90倍，你投得下去嗎？海底撈近兩千億市值，但對幾萬億元的餐飲市場來說還是很分散。海底撈不可能只靠服務(wù)做到這么大的市場，創(chuàng)始人還是有對整個系統(tǒng)的思考，對技術(shù)的思考，然后把它們整合起來。
PE對生態(tài)圈的思考，對產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的思考，對主動創(chuàng)造新東西的思考，這是企業(yè)家希望PE投進去后能夠幫他的地方。
今年大家覺得很困難，倪正東說今年市場迎來“體檢年”，我覺得體檢不應(yīng)該20年做一次，體檢應(yīng)該每年做，現(xiàn)在甚至要每天review一下自己。
說到這個，我們已經(jīng)投了兩個體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)——愛康國賓和美年大健康，很多人問為什么一下子投兩個？第一，健康醫(yī)療領(lǐng)域未來30年將持續(xù)發(fā)展；第二，這個行業(yè)高度分散，這兩家企業(yè)市場份額加起來不到整個行業(yè)的10%，90%以上的份額都是公立醫(yī)院的；第三，體檢是一個醫(yī)療健康的入口平臺，如果你能幫它提升技術(shù)，整合入口和能力，才能為消費者提供更好的健康服務(wù)，而不是每年一次流程式的單位體檢。像三高、慢性病人群，體檢平臺可以為他們提供更持續(xù)的服務(wù)。
我不認同寒冬的說法，冬天本來就是一個節(jié)氣，是周而復(fù)始的季節(jié)變化中一個自然的階段，對PE來說就是根據(jù)周期把握好timing，把握好入場的時間。從我們的角度來看，一定是看多中國，這是投資人的宿命，如果你不看好中國，你怎么做投資呢？
最近幾年很多人跑去印度投資，說印度十幾億人口，可以問一下投資圈的國際LP們，去印度投資到底靠不靠譜。在中國有完備的產(chǎn)業(yè)鏈、巨大的消費群體、下沉消費市場崛起的情況下，我覺得這個消費（市場）才剛剛開始，中國有最好的投資機會。
今天不再是野蠻生長、遍地開花的時代，PE需要圍繞頭部企業(yè)重新思考產(chǎn)業(yè)鏈、鍛造產(chǎn)業(yè)鏈。市場上依然有大量的機會，只不過這些機會不是在沙灘上淘金，而是需要你主動鍛造黃金。
