隨著疫情在全球的蔓延，積累數(shù)年的全球經(jīng)濟(jì)增長乏力問題集中爆發(fā)；美國國債收益率快速下行，布倫特原油價(jià)格迅速跌破35美元。
在國際形勢的襯托下，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性迅速受到市場的關(guān)注；考慮到今年龐大的基建投資需求，一個(gè)新的選項(xiàng)誕生——再次開啟城投海外發(fā)債的進(jìn)程，讓全球資金參與到中國基建中來。
2015年9月，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，放開了境內(nèi)企業(yè)直接發(fā)債的監(jiān)管，開啟了城投海外發(fā)債之路。
城投債向來有“信仰”加持，在國內(nèi)市場頗受歡迎，那么為何要舍近求遠(yuǎn)、去海外發(fā)債呢？
由于城投債的特殊性，融資平臺(tái)在國內(nèi)發(fā)債開始受到越來越多的限制；但城投企業(yè)只需滿足基本財(cái)務(wù)要求、完成信息披露便可以發(fā)行境外城投債。
雖然近期《證券法》修訂后對(duì)發(fā)債條件進(jìn)行了進(jìn)一步的放寬，但由于市場認(rèn)可度的問題，層級(jí)較低的城投仍然很難在目前的形勢下完成融資；但低層級(jí)城投債在境外的認(rèn)可度仍然相對(duì)較高，有許多區(qū)縣級(jí)、園區(qū)平臺(tái)都在海外成功發(fā)行了美元債券。
由于融資平臺(tái)與地方政府資信依然存在一定的關(guān)聯(lián)，對(duì)平臺(tái)們來說融到資并不困難，但越來越嚴(yán)的監(jiān)管政策卻讓這些資金的使用變得越來越困難。
在金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)調(diào)整后，針對(duì)融資平臺(tái)的融資行為監(jiān)管趨向嚴(yán)格，能夠靈活使用的資金顯得彌足珍貴。此時(shí)海外募資的優(yōu)勢有所顯現(xiàn)，雖然國有企業(yè)要出海發(fā)債依然要向國家發(fā)展改革委申請(qǐng)備案登記，但在資金使用上并未有過多的限制，這使得海外募集資金成為了“好用的錢”，極大的促進(jìn)了平臺(tái)海外發(fā)債的積極性。
由于國內(nèi)市場的融資環(huán)境呈現(xiàn)出很強(qiáng)的周期性，融資平臺(tái)經(jīng)常面臨融資寬松與融資收緊的兩極化；較大的平臺(tái)需要多方位拓展融資渠道，防范融資收緊帶來的流動(dòng)性危機(jī)。
因此，到相對(duì)穩(wěn)定的國際融資環(huán)境去募集資金，是融資平臺(tái)在逆周期環(huán)境中拓展融資的重要工具，對(duì)防范整體風(fēng)險(xiǎn)來說有非常重要的意義。
在經(jīng)歷了幾年的嘗試后，“城投出?！币巡辉偈莻€(gè)新鮮名詞，但出海之路并非一帆風(fēng)順。
在2015年放開城投的海外融資后，在2016年就經(jīng)歷了一輪出海小高峰，其中既有融資平臺(tái)資金需求的因素，還有外匯儲(chǔ)備快速減少的原因。
2016年，我國放開了企業(yè)境外投資的限制，一大批企業(yè)出海并購。但在金融尚不完善的情況下，許多企業(yè)采用“內(nèi)保外貸”的方式募集出海資金；在多種因素的影響下，最終導(dǎo)致2016年外匯儲(chǔ)備全年下降3198.44億美元，下降幅度為9.6%。
此后為了平衡本國的外匯儲(chǔ)備，國資背景企業(yè)紛紛開始在境外發(fā)行債券，但由于2016年的匯率處在高位，人民幣的貶值給這些債券帶來了很大的償還壓力，最終又導(dǎo)致海外發(fā)債政策逐漸收緊。
那么到了2020年，出海政策會(huì)再度放松嗎？
實(shí)際上，城投出海在2019年初就已開始復(fù)蘇。由于2018-2019年的國內(nèi)融資環(huán)境再度收緊，自2019年初，就有許多城投再度開啟了海外發(fā)債的進(jìn)程；僅1-5月就有19個(gè)發(fā)行人發(fā)行海外城投債22支，規(guī)模為49.74億美元，其中有10個(gè)發(fā)行人是首次出海。但由于出海主因是國內(nèi)政策、融資環(huán)境收緊，因此總體發(fā)行成本是比較高的。
到了2019年6月，發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于對(duì)地方國有企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕666號(hào)），對(duì)城投出海作出了新的規(guī)范，其中提出：
1.地方國有企業(yè)作為獨(dú)立法人承擔(dān)外債償還責(zé)任，地方政府及其部門不得直接或者承諾以財(cái)政資金償還地方國有企業(yè)外債，不得為地方國有企業(yè)發(fā)行外債提供擔(dān)保；
2.承擔(dān)地方政府融資職能的地方國有企業(yè)發(fā)行外債僅限用于償還未來一年內(nèi)到期的中長期外債。
這似乎又再度收緊了城投出海的可能性，但隨著時(shí)間的推移，這一政策的內(nèi)涵出現(xiàn)了變化。
近年來，“城投轉(zhuǎn)型”一直是個(gè)重要的話題，但這實(shí)際上并不是要?jiǎng)澢逭c企業(yè)的界限，而是隨著地方政府投融資改革的完善，賦予了城投新的任務(wù)和意義。
1.“摘帽”，發(fā)布公告，不再承擔(dān)地方政府的融資職能；
2.建立完善的企業(yè)運(yùn)作機(jī)制，以市場化模式運(yùn)作；
3.置換政府隱性債務(wù)，劃清政企資金界限。
在城投完成了以上幾項(xiàng)任務(wù)后，發(fā)改666號(hào)文就對(duì)城投出海不再具有任何限制，僅需要在發(fā)債時(shí)向國家發(fā)改委申請(qǐng)備案登記。平臺(tái)們可以通過海外募資+基建市場化運(yùn)作，將海外資金投入到地方基建項(xiàng)目中去。
在如今的全球金融環(huán)境中，“中國城投”對(duì)國際投資人的吸引力大幅增強(qiáng)；同時(shí)考慮到目前人民幣匯率仍處于低位，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同樣很低。
“城投出?！钡男缕鯔C(jī)就此到來，吸引全球資金參與到中國基建中去，或許當(dāng)下的最佳選擇。
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