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來(lái)源：簡(jiǎn)書(shū)-寒易冰
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司馬遷曾說(shuō)：“非窮愁不能著書(shū)”，似乎寫(xiě)作是落魄者的專利。但現(xiàn)實(shí)恰恰相反，富豪們不僅功成名就，還喜歡著書(shū)立說(shuō)。這種風(fēng)氣在投資界經(jīng)久不衰，投資大師們一般都很樂(lè)意分享自己的成功之道。但他們的獨(dú)門秘籍往往并非復(fù)雜的計(jì)量分析或者數(shù)學(xué)模型，無(wú)論巴菲特的價(jià)值投資理念還是索羅斯的反身性理論，都近乎一種精煉的哲學(xué)思維。大道至簡(jiǎn)，這本出自橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯之手的《周期》也不例外，書(shū)中的觀點(diǎn)與其他頂級(jí)投資者有著異曲同工之妙。
馬克斯與巴菲特私交甚篤，本質(zhì)上也是一名堅(jiān)定的價(jià)值投資者。他的核心觀點(diǎn)是：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期性，投資者很難預(yù)測(cè)發(fā)展的趨勢(shì)，但一定要弄清在周期中所處的位置。
作者認(rèn)為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資成果最重要的因素就是周期，而這本書(shū)主要講的三個(gè)問(wèn)題都以此為核心展開(kāi)：認(rèn)識(shí)周期、分析周期、應(yīng)對(duì)周期。
先說(shuō)為什么會(huì)有周期？
周期的本質(zhì)是事物在某種期間內(nèi)帶有規(guī)律性的波動(dòng)。無(wú)論是作為自然現(xiàn)象的波還是社會(huì)現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，都有一個(gè)內(nèi)在的均值或平衡點(diǎn)。事物的運(yùn)行不會(huì)停留在均值點(diǎn)上，而是圍繞這個(gè)中心不停上下波動(dòng)。
從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上講，這種現(xiàn)象稱為“均值回歸”。任何事物都不可能長(zhǎng)期偏離均衡點(diǎn)而處于極端狀態(tài)，均值回歸是一種強(qiáng)大而不可抗拒的趨勢(shì)，這正是周期存在的基礎(chǔ)。
一再重復(fù)出現(xiàn)的模式，就是周期。而經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)周期與物理周期不同，它會(huì)受到三個(gè)方面因素的影響：
一是自然現(xiàn)象；
二是人類心理；
三是行為模式。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，物理性的周期基本不會(huì)受到人類行為的干擾，比如地球自轉(zhuǎn)、四季交替、潮漲潮落等等只受自然因素的支配。而經(jīng)濟(jì)周期是建立在人類社會(huì)基礎(chǔ)之上的，它很大程度上受到人為因素的影響。人的心理直接決定著其行為模式，無(wú)數(shù)人的行為模式聚中在一起就會(huì)影響經(jīng)濟(jì)周期。人類心理情緒的不穩(wěn)定性導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)，同時(shí)呈現(xiàn)出三個(gè)特征：
市場(chǎng)不會(huì)長(zhǎng)期處于中間點(diǎn)；
周期的波動(dòng)是一條曲線；
周期只會(huì)與過(guò)去相似而不會(huì)完全相同。
當(dāng)然，影響到市場(chǎng)周期的因素有很多，如貨幣政策、財(cái)政政策、利率水平、信貸杠桿等，但更多時(shí)候是市場(chǎng)參與者的心理在影響著市場(chǎng)周期。那么人類在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的心理特征究竟是否有規(guī)律可循呢？
作者找到了一個(gè)巧妙的比喻：投資市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，就像鐘擺運(yùn)動(dòng)一樣。投資人的心理很多時(shí)候都在貪婪和恐懼兩個(gè)極端之間搖擺，很少停留在中心點(diǎn)上。市場(chǎng)行情會(huì)影響到人們的心理情緒，反過(guò)來(lái)人們的心理情緒又會(huì)改變市場(chǎng)行情。
為何人們的情緒能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生如此大的影響？
這涉及到投資中的兩個(gè)核心概念：風(fēng)險(xiǎn)與收益。
風(fēng)險(xiǎn)是事件未來(lái)發(fā)展的不確定性，也是一種受到損失的可能性。按照傳統(tǒng)金融學(xué)的解釋：高風(fēng)險(xiǎn)的投資會(huì)伴有高比例的回報(bào)。
投資是對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)并合理配置現(xiàn)有資源的一種行為，這里隱含著兩層基本含義：
1、投資應(yīng)對(duì)的是一種可能性；
2、未來(lái)是不可知的。
正是因?yàn)槲磥?lái)的不可知性導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)，越難以預(yù)測(cè)的事物風(fēng)險(xiǎn)越高，但不等于說(shuō)高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)之間有必然的因果關(guān)系。
那么，為什么高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品一般都對(duì)應(yīng)著高收益的回報(bào)率呢？
作者給出了一個(gè)發(fā)人深省的回答：“那些看上去存在更高風(fēng)險(xiǎn)的投資，必須顯得能獲取更高的收益。不然，就沒(méi)有人愿意進(jìn)行投資。”
正如同風(fēng)險(xiǎn)是不確定的一樣，收益也是一個(gè)不確定的變量。塔布朗在《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書(shū)中說(shuō)：如果存在損失高到不能接受的風(fēng)險(xiǎn)，那么可能獲得再大的收益也不值得冒這個(gè)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)理解就是：額外的風(fēng)險(xiǎn)必須要有額外的補(bǔ)償。
大多數(shù)人并不是賭徒，在確定性和不確定性兩極之間，人們更喜歡具有確定性的結(jié)果。也就是說(shuō)大部分的投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)：在獲取更多收益的同時(shí)，要盡最大可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這正是現(xiàn)代金融投資理論的基礎(chǔ)。
根據(jù)這一前提很容易推導(dǎo)出：如果市場(chǎng)中的投資者都是理性的，那么所有投資產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)隨同內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行變動(dòng)，金融資產(chǎn)基本不會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)或低估的情況。由于產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值一般來(lái)說(shuō)是穩(wěn)定的，那么整個(gè)金融市場(chǎng)就不應(yīng)該出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。
事實(shí)當(dāng)然并非如此，所有市場(chǎng)中波動(dòng)最劇烈的恰恰就是金融市場(chǎng)。
如果某個(gè)理論的結(jié)果與現(xiàn)實(shí)并不相符，而推導(dǎo)過(guò)程也符合邏輯的話，那唯一的可能就是——前提錯(cuò)了！
投資者雖然都具有趨利避害的天性，但在現(xiàn)實(shí)中并不能真正做到理性。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值并不像一袋大米的價(jià)值那樣顯而易見(jiàn)，往往只存在一個(gè)模糊的區(qū)間。與之對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)更加難以判斷，很多時(shí)候，我們對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估甚至?xí)c現(xiàn)實(shí)南轅北轍。
正是由于投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的誤判，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，這種猶如鐘擺式的往復(fù)運(yùn)動(dòng)，就是市場(chǎng)周期。
在不同階段，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷會(huì)大相徑庭：當(dāng)周期接近頂部時(shí)，投資品的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加而收益率減少，但盲目樂(lè)觀情緒讓投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，市場(chǎng)供不應(yīng)求，為崩盤埋下隱患。相反，在處于周期底部時(shí)，即便低風(fēng)險(xiǎn)的投資品能帶來(lái)較高的收益率，依然無(wú)人問(wèn)津。此時(shí)人們普遍過(guò)分悲觀和謹(jǐn)慎，對(duì)損失避之唯恐不及，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被高估時(shí)，反彈正在醞釀之中。
金融大鱷索羅斯的“反身性”投資哲學(xué)也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)：沒(méi)有人能完全正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，任何所謂正確的認(rèn)識(shí)都只能是猜測(cè)。在他眼里，金融市場(chǎng)具有高度不確定性，這種不確定是根本的、絕對(duì)的、無(wú)法消除的，任何看法都可能錯(cuò)，任何錯(cuò)誤都可能發(fā)生，它們本質(zhì)上也就是風(fēng)險(xiǎn)。
那么，金融市場(chǎng)本質(zhì)上是不可知的嗎？
霍華德·馬克斯并不這樣認(rèn)為，他一再重申：我們也許永遠(yuǎn)都不知道未來(lái)會(huì)去到哪里，但一定要竭盡所能知道自己現(xiàn)在哪里。
我們也許不能判斷水流的大小，但是要盡量弄清水流的方向。這本書(shū)要告訴讀者的關(guān)鍵就是正確判斷所處周期的位置，然后制定合理的投資策略。在處于上行趨勢(shì)的周期中采用進(jìn)攻組合，而在下行趨勢(shì)里配置防守組合。
投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是相信不存在風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不僅容易波動(dòng)，而且極具感染性，非理性造就的繁榮，也會(huì)因?yàn)榉抢硇远ヂ?。金融市?chǎng)如果不與實(shí)體產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，本質(zhì)上只能是一場(chǎng)零和博弈。明白了這一點(diǎn)，再看一看近十年來(lái)的A股市場(chǎng)，就不會(huì)對(duì)只有不到一成的股民賺到錢的事實(shí)感到詫異了。
書(shū)中一再引用馬克·吐溫的名言：歷史的細(xì)節(jié)不會(huì)重演，但過(guò)程卻會(huì)一再重復(fù)。當(dāng)然，要在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)周期運(yùn)行的位置是一件非常困難的事，很多時(shí)候我們都會(huì)被無(wú)效信息所欺騙，做出錯(cuò)誤的判斷。
將理論運(yùn)用于實(shí)踐，本質(zhì)上是用已知去解釋未知。我們不能保證知識(shí)的絕對(duì)正確，也就不能保證對(duì)未來(lái)的解釋會(huì)正確，但不確定性也許正是這個(gè)世界的本質(zhì)，畢竟未來(lái)還沒(méi)發(fā)生之前，一切結(jié)果都只是統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的概率而已。
被視為投資之神的巴菲特將自己的投資之道簡(jiǎn)化為——當(dāng)別人恐懼時(shí)你要貪婪，而當(dāng)別人貪婪時(shí)你要恐懼。如果你是一個(gè)信奉周期理論的投資者，那么選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行逆向操作就是明智之選。在洶涌的浪濤中逆風(fēng)而行，是一件多么不容易的事，而這也許正是投資的魅力所在。
作者 / 寒易冰
來(lái)源 / 簡(jiǎn)書(shū)
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