作者Howard Marks是美國(guó)橡樹(shù)公司的創(chuàng)始人和CEO，橡樹(shù)公司主要投資于高收益?zhèn)屠鴤╠istressed debt）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，旗下的17只垃圾債券基金在22年的時(shí)間里平均年回報(bào)率能達(dá)到19%，高出同類公司Cambridge Associates資本7個(gè)百分點(diǎn)。公司目前管理的資產(chǎn)近800億美元。
在我的心中，《投資最重要的事》是可以媲美巴菲特的《巴菲特致股東信》和芒格《窮查理年鑒》的書(shū)。如果說(shuō)《巴菲特致股東信》和《窮查理年鑒》重要解決的是買(mǎi)入什么類型公司的話，《投資最重要的事》則是解決投資中系統(tǒng)的問(wèn)題，這本書(shū)只有200多頁(yè)，但是卻包羅萬(wàn)象，深刻見(jiàn)底，投資中最重要的事都在這本書(shū)里。這也是值得反復(fù)閱讀，反復(fù)回味的一本書(shū)。這也是我必須要寫(xiě)這篇讀后感的原因。
讀后感，除了提煉出作者重點(diǎn)表達(dá)的意思，或多或少也會(huì)加入自己的觀點(diǎn)，對(duì)某些讀這篇文章的人來(lái)說(shuō)，可能是畫(huà)蛇添足。但是對(duì)我自己來(lái)說(shuō)，每個(gè)人都是一個(gè)系統(tǒng)，投資系統(tǒng)的構(gòu)建必然是環(huán)環(huán)相扣。不加思考，不轉(zhuǎn)換為我所用，變成自己的東西，也就失去了讀書(shū)的意義。
作者對(duì)框架的整理很有條理性，按照作者的歸總，投資中重要的事情，去掉最后一節(jié)總結(jié)，共有19條，我合并了第3條和第四條，共18條。
1．學(xué)習(xí)第二層的思維作者認(rèn)為投資不能被程序化。直覺(jué)的，適應(yīng)性的投資方法永遠(yuǎn)比固定的、機(jī)械化的投資方法更重要。
作者認(rèn)為，要取得成功的投資，先人一步、更多的努力等等都不是最重要的，投資需要的是更加敏銳的思維，也即洞察力，作者稱為“第二層思維”。同時(shí)作者又指出，訓(xùn)練洞察力和提高身高一樣難。
從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，投資是不是有一種先天的成分，是上天賜予某些具有此類品相的人的禮物？
那么什么叫第二次思維方法呢？
作者認(rèn)為，第一次思維即代表事物的表象，也即人人都能得出的結(jié)論；第二層思維深邃，復(fù)雜而迂回。舉個(gè)例子，第一層思維說(shuō)：“我認(rèn)為這家公司利潤(rùn)會(huì)下跌，賣(mài)出。”第二層思維則說(shuō)：“我認(rèn)為這家利潤(rùn)下跌比人們預(yù)期少，會(huì)有意想不到的驚喜出現(xiàn)，買(mǎi)進(jìn)?！?br>
從某種意義上說(shuō)，第二層思維是否有點(diǎn)國(guó)學(xué)里面的陰陽(yáng)學(xué)說(shuō)，否極泰來(lái)的感覺(jué)。第二層思維表示一種物極必反，相對(duì)的概念。價(jià)格和價(jià)值的相對(duì)，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的相對(duì)，恐懼和貪婪過(guò)度。
作者認(rèn)為，因?yàn)槌晒Φ耐顿Y追求的是偏離常態(tài)的結(jié)果，所以你的投資組合也必須是偏常態(tài)的，你必須比人們的常識(shí)更加正確。與眾不同并且更好。
2．理解市場(chǎng)有效性及局限性作者認(rèn)為，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效的或者無(wú)效的，它只是一個(gè)程度問(wèn)題。我衷心的感謝無(wú)效市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì)，同時(shí)也尊重有效市場(chǎng)的理念。我堅(jiān)信主流證券市場(chǎng)已經(jīng)足夠有效，以至于在其中尋找致勝投資基本上是浪費(fèi)時(shí)間。
這可能就是橡樹(shù)公司主要從事垃圾債的投資的主要原因。
作為我個(gè)人，除了在被拋棄的證券中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，主要的精力還是要放到低知名度偏門(mén)的證券上去，就像林奇說(shuō)的股票名字越粗陋越好，業(yè)務(wù)越偏門(mén)越好。說(shuō)的其實(shí)也是這類投資是更多無(wú)效市場(chǎng)出現(xiàn)的領(lǐng)域。
3. 準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值、價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系在基于股價(jià)趨勢(shì)和基于內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格差值的投資方法選擇上，作者選擇了后者。
特定到內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格的投資方法選擇，在基于未來(lái)的成長(zhǎng)股投資和基于當(dāng)下的價(jià)值投資方法上，作者又選擇了后者。
作者認(rèn)為，成長(zhǎng)股投資內(nèi)在價(jià)值判斷基于企業(yè)的潛力，而未來(lái)是不確定的，難度也比較大，而確定企業(yè)當(dāng)前價(jià)值的主要關(guān)鍵是財(cái)務(wù)分析。當(dāng)然作者也承認(rèn)，成長(zhǎng)股投資者判斷一旦成功，得到的回報(bào)可能會(huì)更高。
作者認(rèn)為，好的買(mǎi)入是成功投資的一半。不過(guò)低價(jià)買(mǎi)入也未必一定奏效。因?yàn)椋?br>
你可能錯(cuò)誤估計(jì)了當(dāng)前價(jià)值；
或者出現(xiàn)了降低價(jià)值的事件；
或者你的態(tài)度與市場(chǎng)的冷淡導(dǎo)致證劵以更低的價(jià)格出售；
或者價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值達(dá)到一致所需的事件比你可以等待的時(shí)間更長(zhǎng)，
正如凱恩斯指出的，“市場(chǎng)延續(xù)非理性時(shí)間比你撐住沒(méi)破產(chǎn)的時(shí)間更長(zhǎng)。
我認(rèn)為理解這點(diǎn)非常重要，市場(chǎng)上不乏孤注一擲的投資者，對(duì)自己企業(yè)未來(lái)的判斷不留容錯(cuò)空間，對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的所需的時(shí)間的不可知性不留余地。結(jié)果要么是投資過(guò)程中承受巨大的壓力，無(wú)法保持健康的心態(tài)，要么即使最后太陽(yáng)能夠升起，自己卻因?yàn)楦軛U或者最后一刻的妥協(xié)等其他原因死在黎明前。
4. 理解風(fēng)險(xiǎn)作者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的著墨很多，共分為三個(gè)部分：理解風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，作者不同于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的傳統(tǒng)古訓(xùn)，作者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知如下圖所示：
查看原圖更高的風(fēng)險(xiǎn)意味著更加不確定的結(jié)果，也就是說(shuō)收益分布的概率越廣。當(dāng)定價(jià)公平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)較高的投資意味著：更高的預(yù)期收益；獲得較低收益的可能；在某些情況下，損失的可能。
作者認(rèn)為，首要的風(fēng)險(xiǎn)就是損失的可能性。訓(xùn)練有素的投資者對(duì)于在特定環(huán)境中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是有判斷的。他們判斷的主要依據(jù)是價(jià)值的穩(wěn)定性和可靠性，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。我們必須了解其他可能的結(jié)果以及其發(fā)生的概率。我們需要一種能夠描述所有概率的分布形式。常見(jiàn)的是鐘型分布和正態(tài)分布，但是人們往往將鐘型分布和正態(tài)分布混為一談，前者是一種分布類型，后者帶有明確統(tǒng)計(jì)特性的特殊鐘型分布。2008年危機(jī)，就是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到金融事件是由具有情感驅(qū)動(dòng)極端行為傾向的人所決定，或被稱為“肥尾“，低估了尾部事件的發(fā)生概率。
5．識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)作者認(rèn)為，在高價(jià)時(shí)不知規(guī)避反而蜂擁而上是風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。高風(fēng)險(xiǎn)和低收益預(yù)期不過(guò)是同一硬幣的兩面，兩者都是主要源于高價(jià)格。因此，洞察價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系，無(wú)論對(duì)單項(xiàng)證券還是整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是成功應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。
作者認(rèn)為，“擔(dān)憂“以及相關(guān)詞匯”不信任“、懷疑”、“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”是一個(gè)安全的金融體系必不可少的組成部分。他們出現(xiàn)時(shí)，投資者才會(huì)進(jìn)行調(diào)查，或者他們?cè)谟谄涫找鏁r(shí)，要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
下圖是作者對(duì)常見(jiàn)投資類型期望的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。分為貨幣市場(chǎng)收益率為4%和1%兩種情況。
查看原圖6. 控制風(fēng)險(xiǎn)作者認(rèn)為，杰出的投資者是那些與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人。他們出色的投資記錄源于他們數(shù)十年沒(méi)有大虧，而不僅僅是高收益。
作者認(rèn)為，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)控制取得怎樣的成績(jī)，在繁榮時(shí)期是永遠(yuǎn)也表現(xiàn)不出來(lái)的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是隱藏的，是不可見(jiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)-發(fā)生損失的可能性-是觀察不到的。損失通常只在風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)面事件相碰撞時(shí)才會(huì)發(fā)生。
作者認(rèn)為，“做的好”的定義是取得相同的成績(jī)時(shí)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更低。
查看原圖查看原圖7. 關(guān)注周期作者認(rèn)為，牢記萬(wàn)事萬(wàn)物皆有周期是至關(guān)重要的。我敢肯定的事情不多，但以下話千真萬(wàn)確：周期永遠(yuǎn)勝在最后，任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，樹(shù)木不會(huì)長(zhǎng)到天上，很少有東西歸零。堅(jiān)持以今天的事件推測(cè)未來(lái)是對(duì)投資者健康最大的危害。
作者舉了企業(yè)周期的例子，企業(yè)會(huì)在周期上行時(shí)期期待美好的未來(lái)，從而擴(kuò)充設(shè)備和存貨；當(dāng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而向下時(shí)，一切都將變得不堪重負(fù)。資本提供者會(huì)在經(jīng)濟(jì)繁榮期過(guò)于慷慨，以低息貸款縱容信貸膨脹，當(dāng)事態(tài)不妙時(shí)，他們又把韁繩收的太緊。投資者會(huì)在業(yè)績(jī)好時(shí)高估經(jīng)濟(jì)，遇到困難時(shí)低估經(jīng)濟(jì)。
作者認(rèn)為，無(wú)視周期并推算趨勢(shì)是投資者所做的最危險(xiǎn)的事情之一。人們表現(xiàn)得仿佛做得好的企業(yè)將永遠(yuǎn)好下去，業(yè)績(jī)高的投資永遠(yuǎn)高下去的樣子，反之亦然。實(shí)際上，相反的行為可能更為正確。
8. 鐘擺意識(shí)作者的鐘擺意識(shí)主要指投資者的態(tài)度。鐘擺停在中間的時(shí)間非常短暫，相反鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動(dòng)。相信鐘擺將朝著一個(gè)方向永遠(yuǎn)擺動(dòng)的人，或者停在端點(diǎn)的人，最終將損失慘重，了解鐘擺行為的人則將受益無(wú)妨。
9. 抵御消極影響作者認(rèn)為，最大的投資錯(cuò)誤不是來(lái)自于信息因素或分析因素，而是來(lái)自于心理因素。
第一， 對(duì)金錢(qián)的貪婪（字典解釋：對(duì)財(cái)富或者利潤(rùn)過(guò)度的或無(wú)節(jié)制的、通常應(yīng)受譴責(zé)的占有欲）。貪婪是一股極其強(qiáng)大的力量，它強(qiáng)大到可以壓倒常識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、謹(jǐn)慎邏輯、對(duì)過(guò)去教訓(xùn)的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有可能令投資者遠(yuǎn)離的困境要素。貪婪時(shí)常驅(qū)使投資者加入逐利的人群，并最終付出代價(jià)。
第二， 恐懼意味著過(guò)度，恐懼更像恐慌，妨礙了投資者本該采取的積極行動(dòng)。
第三， 放棄邏輯，歷史和規(guī)范的傾向。
第四， 從眾
第五， 嫉妒。比所有的負(fù)面影響更勝一籌，這就是我們天性里面危害最大的一個(gè)。
第六， 自負(fù)
第七， 妥協(xié)。出現(xiàn)在周期后期。當(dāng)壓力變得無(wú)法抗拒時(shí)，他們會(huì)放棄并跟風(fēng)倒。
對(duì)抗的方法：
l 對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。
l 當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事情。
l 足夠了解以往的周期
l 透徹理解極端市場(chǎng)對(duì)投資過(guò)程的影響
l 一定要記住，當(dāng)事情好的不像是真的時(shí)，他們通常不是真的。
l 當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來(lái)越深時(shí)（始終如此）以致自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果
l 與志趣相投的朋友或同事相互支持
10. 逆向投資作者認(rèn)為，成功的關(guān)鍵不可能是群體判斷，由于市場(chǎng)的鐘擺式擺動(dòng)和市場(chǎng)的周期性，所以，取得成功的最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。
作者也特別強(qiáng)調(diào)嘗試去利用“千載難逢”的市場(chǎng)極端情況獲利，應(yīng)該成為所有投資方法的重要組成部分，這種機(jī)會(huì)10年一遇。
作者認(rèn)為，在利用逆向思維的時(shí)候，不僅與大眾相反，還知道大眾錯(cuò)在哪里。這樣才能堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，
作者認(rèn)為，當(dāng)?shù)蹲油Ｖ瓜侣?，塵埃已經(jīng)落定，不確定性消除的時(shí)候，利潤(rùn)豐厚的特價(jià)股也將不復(fù)存在。因此，投資中，利潤(rùn)豐厚和令人安穩(wěn)是矛盾的。
11. 尋找便宜貨作者認(rèn)為，“投資是相對(duì)選擇的訓(xùn)練”，我們唯一的選擇是從現(xiàn)存的可能性中選擇最好的，這就是相對(duì)決策。
作者認(rèn)為，便宜貨存在的必要條件就是感覺(jué)遠(yuǎn)不如現(xiàn)實(shí)，也就是說(shuō)，最好的機(jī)會(huì)通常是在大多數(shù)人不愿做的事情中去發(fā)掘出來(lái)。便宜貨的價(jià)值在于其不合理的低價(jià)位-因而具有不尋常的收益-風(fēng)險(xiǎn)比率。因此他們就是投資者的圣杯。
作者認(rèn)為，我經(jīng)歷的每一件事情都告訴我，盡管便宜貨不合常規(guī)，但是那些人們以為可以消除他們的力量往往拿他們無(wú)可奈何。
12. 耐心等待機(jī)會(huì)作者提醒投資者：等待投資機(jī)會(huì)到來(lái)而不是追逐投資機(jī)會(huì)，你會(huì)做得更好。結(jié)合我們所處的環(huán)境適當(dāng)?shù)耐顿Y才是明智之舉。應(yīng)盡最大努力弄清我們所處的是一個(gè)低收益還是高收益的環(huán)境。
作者以一個(gè)故事說(shuō)明了普通投資者經(jīng)常會(huì)碰到的難題，
貓是投資者
樹(shù)是環(huán)境的一部分
胡蘿卜是接受新增風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)
大棒是放棄安全的動(dòng)力，來(lái)自較安全的環(huán)境所提供的低水平預(yù)期收益。
胡蘿卜誘惑著貓采取高風(fēng)險(xiǎn)策略，爬向更高的枝頭捕食晚餐，大棒則激勵(lì)著貓往上爬，因?yàn)橥Ｔ诳拷孛娴牡胤降貌坏绞挛铩Ｘ埐粩嗟耐吓?，將自己置于危險(xiǎn)境地。
作者同樣強(qiáng)調(diào)在大危機(jī)中正確的投資方法，在危機(jī)中關(guān)鍵要做到遠(yuǎn)離強(qiáng)制賣(mài)出的力量，并把自己定義為買(mǎi)家。為達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要做到以下幾點(diǎn)：堅(jiān)信價(jià)值、少用或不用杠桿，有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力。在逆向投資態(tài)度和強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表下，耐心的等待機(jī)會(huì)，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益。
13. 認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性作者堅(jiān)信了解宏觀未來(lái)很難，很少人擁有可轉(zhuǎn)化為投資優(yōu)勢(shì)的知識(shí)。投資者應(yīng)盡可能弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段，這不會(huì)令未來(lái)變得克制，但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展做好準(zhǔn)備。多元化、對(duì)沖、極少或者不使用杠桿、更強(qiáng)調(diào)當(dāng)前價(jià)值而不是未來(lái)增長(zhǎng)、高度重視資本結(jié)構(gòu)、通常為各種可能的結(jié)果做好準(zhǔn)備。
作者認(rèn)為，過(guò)度高估自己的認(rèn)知或行動(dòng)能力都是極度危險(xiǎn)的，正確認(rèn)識(shí)自己的可知范圍-適度行動(dòng)而不是冒險(xiǎn)行動(dòng)-會(huì)令你獲益匪淺。
14. 正確認(rèn)識(shí)自身作者強(qiáng)調(diào)認(rèn)清現(xiàn)狀的重要性，即使我們不能預(yù)測(cè)周期或者波動(dòng)的時(shí)間和幅度，力爭(zhēng)弄清我們所處周期的那個(gè)階段并采取相應(yīng)的行動(dòng)也是很重要的。傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音，測(cè)量市場(chǎng)的溫度，很重要。
15. 正確認(rèn)識(shí)運(yùn)氣作者認(rèn)為，短期來(lái)看，很多投資之所以成功，只是因?yàn)樵趯?duì)的時(shí)間做了對(duì)的事情。在市場(chǎng)的任一時(shí)間，獲利最多的交易者往往是最適合最新周期的人。迄今為止，所有成功策略背后潛伏的危機(jī)常常被低估。因此，在判斷投資經(jīng)理的能力時(shí)，大量的觀測(cè)數(shù)據(jù)-多年數(shù)據(jù)-是必不可少的。投資應(yīng)把重心置于建立在他們認(rèn)為可能的情況下表現(xiàn)良好，在其他情況下表現(xiàn)不太差的投資組合上。
作者認(rèn)為，適度尊重風(fēng)險(xiǎn)，知道未來(lái)不可預(yù)知，明白未來(lái)是概率分布并相應(yīng)的進(jìn)行投資，堅(jiān)持防御性投資，強(qiáng)調(diào)避免錯(cuò)誤的重要性。在我看來(lái)，這就是有關(guān)聰明投資的一切。
我認(rèn)為，結(jié)合上面的第六條，來(lái)認(rèn)識(shí)運(yùn)氣很重要。過(guò)去幾年的A股，將精力聚焦在成長(zhǎng)股上的投資者收益遠(yuǎn)高于價(jià)值投資者。美國(guó)60、70年代也出現(xiàn)過(guò)這樣的一段時(shí)期。所以，如果投資者有大周期概念，就能理解這些投資者的成功更多的是契合了時(shí)代，在正確的時(shí)間做了正確的事情。成長(zhǎng)股投資中的風(fēng)險(xiǎn)目前為止并沒(méi)有暴露，但是不能說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)不存在。
16. 多元化投資作者認(rèn)為，在主流股票市場(chǎng)中主動(dòng)得分對(duì)投資者未必有好處，相反，投資者應(yīng)盡力避免輸球。我認(rèn)為這是一個(gè)十分引人入勝的投資觀點(diǎn)。
最好的投資者具備以下特征，敬畏投資，要求物有所值和高錯(cuò)誤邊際，知所不知，知所不能。
大多數(shù)投資者認(rèn)為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認(rèn)識(shí)到，只有投資組合中的持股能可靠地對(duì)特定環(huán)境發(fā)展產(chǎn)生不同的反映時(shí)，多元化才是有效的。
17. 避免錯(cuò)誤作者認(rèn)為錯(cuò)誤原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。本書(shū)更關(guān)注理念和心態(tài)而不是分析過(guò)程。
另一個(gè)重要的錯(cuò)誤-很大程度是心理因素，但是它重要到值得單獨(dú)歸類-是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)周期和市場(chǎng)狂熱，并選擇了錯(cuò)誤的方向。大多數(shù)投資者是根據(jù)既往-尤其是近期發(fā)生的事-推測(cè)未來(lái)。
作者同事也強(qiáng)調(diào)，成功的投資不應(yīng)過(guò)分依賴聚集分布的正常結(jié)果，而是必須考慮到離群值的存在。想象無(wú)能首先是沒(méi)有預(yù)測(cè)到未來(lái)可能發(fā)生的極端事件，其次是沒(méi)有理解極端事件后的連鎖反應(yīng)。
最后，作者強(qiáng)調(diào)，除了作為（買(mǎi)進(jìn)）和不作為（如沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)），還有錯(cuò)誤并不明顯的時(shí)候。當(dāng)投資者心理平靜，恐懼和貪婪平衡時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于價(jià)值可能是公允的，在這種情況下可能不需要采取緊急行動(dòng)，知道這一點(diǎn)也很重要。不需要取巧的時(shí)候，自作聰明就會(huì)帶來(lái)潛在錯(cuò)誤。
18. 增值的意義作者認(rèn)為增值的意義，增值型投資者的表現(xiàn)是不對(duì)稱的，他們獲得的市場(chǎng)收益率高于他們蒙受的損失率… 只有依靠技術(shù)，才能保證有利環(huán)境中收入高于不利環(huán)境中的損失，這就是我們尋找的投資中的不對(duì)稱性。
最后，我來(lái)做一些總結(jié)。
作者認(rèn)為萬(wàn)事萬(wàn)物都有周期，所以作者看重標(biāo)的的價(jià)格，并認(rèn)為高價(jià)追捧標(biāo)的是投資中最大的錯(cuò)誤；
認(rèn)識(shí)到投資者情緒的鐘擺理論，所以作者看重逆向投資，強(qiáng)調(diào)第二層思維。
承認(rèn)市場(chǎng)的相對(duì)有效，所以作者是一個(gè)被動(dòng)投資者，耐心等待投資時(shí)機(jī)。
承認(rèn)未來(lái)結(jié)果和持續(xù)時(shí)間的不確定性，所以作者尋找便宜貨、多元化以及注意抵御投資中的消極情緒。
作者不承認(rèn)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)的意義，但是先預(yù)測(cè)市場(chǎng)溫度再配置投資有很大的必要性。
作者尤其強(qiáng)調(diào)投資中的風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)意味著未來(lái)收益波動(dòng)的幅度，這種投資需要有更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。要對(duì)未來(lái)結(jié)果充滿懷疑，這樣自己才會(huì)積極的調(diào)查取證，同時(shí)控制買(mǎi)入的價(jià)格。
同時(shí)作者認(rèn)為，一項(xiàng)成功的投資，尤其是短期內(nèi)的成功，并不代表過(guò)程的成功。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)未必總是會(huì)暴露，長(zhǎng)期的成功成績(jī)，必然是犯了最少的錯(cuò)誤。所以，我們要看清某些成功中的運(yùn)氣成分，只是在正確的時(shí)間內(nèi)做了正確的事情，不代表中間承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)秀的投資者，必然是獲得基準(zhǔn)的收益的同時(shí)，承擔(dān)最少的風(fēng)險(xiǎn)。
讀這本書(shū)，很多東西對(duì)我都有醍醐灌頂?shù)南到y(tǒng)性影響。在這之前，一直對(duì)選擇什么樣的公司花費(fèi)最多的時(shí)間，但是對(duì)這個(gè)投資系統(tǒng)的合理性、抗壓性費(fèi)時(shí)不多。從這本書(shū)里，我了解到了第二層思維的重要性、風(fēng)險(xiǎn)的含義、運(yùn)氣在投資成功中的隱蔽性。同時(shí)，能夠以一個(gè)更大的視角，去看待投資周期，去看待目前的高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)和原因。也就是在選擇公司之下，需要奠定一個(gè)系統(tǒng)、穩(wěn)固的投資系統(tǒng)。
巴菲特對(duì)選擇公司的苛刻性，其實(shí)也是化解未來(lái)不確定性、延緩周期的一種方法。
