本文作者李蓓為交易門主角。李蓓是資深宏觀交易員，平時除了研究數據，李蓓沉迷于鉆研歷史的鉆研。在了解當時大概背景后，她會找出包括經濟增長、通脹、銀行體系、就業(yè)、資產價格的全套數據反復研究。從數據中歸納出歷史和現(xiàn)在的相同和差異。李蓓研究過了美國和日本所有的大周期和金融危機，也搞清楚了中國改革開放以來所有的周期。“歷史真的是重復的。市場也是重復的，但不是簡單的重復。周期這個東西，它就是一輪一輪?！?/span>孫子兵法中的交易哲學
文 / 李蓓
之前我寫過儒家和道家的投資哲學，這里要討論的是《孫子兵法》。但不是投資哲學，而是交易哲學，因為投資和交易是截然不同的兩種東西。
投資的對象需要是能夠產生現(xiàn)金流的，例如股票能夠產生企業(yè)盈利和分紅，債券能夠產生票息。交易的對象往往是不產生的現(xiàn)金流的，比如商品期貨和外匯市場?；蛘哒f雖然交易的對象產生現(xiàn)金流，但由于交易的時間維度比較短，在這個時間維度來看，市場價格波動遠大于現(xiàn)金流，那也算交易。比如短線股票算交易，長線股票算投資。投資的市場作為一個整體，是可以給投資人帶來收益的。投資人們可以經歷周期波動后，共同分享經濟的成長，分享企業(yè)創(chuàng)造的價值。所謂乘國運的翅膀，等待時間的玫瑰盛開。交易的市場作為一個整體，是零和博弈的。一個交易員所賺取的利潤，必然是另一個交易員的虧損。在這樣的市場里不存在國運，無所謂牛市，更沒有時間的玫瑰。交易跟戰(zhàn)爭的本質高度相似，是一種博弈和掠奪。所以，當我們去看戰(zhàn)爭哲學的皇冠明珠《孫子兵法》，會發(fā)現(xiàn)里的有很多的思想和哲學在交易中都是高度適用。戰(zhàn)爭行為和戰(zhàn)爭要素，甚至可以很容易的跟 交易行為和交易要素 一一對應。
兵者，國之大事，經之以五事：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。
從交易的角度一一對應：
道：國運，資產類別的大趨勢
天：中周期的經濟波動和相應的資產價格波動
地：行業(yè)或品種的差異
將：能選出好股票和好品種的交易員
法：組合管理方法
所謂交易，不過就是：
天地造勢，良人為將，施法得當，不違大道。
基于此交易5要素：
孫子曰：求之于勢，而不責于人。
這就是說：把握周期，順應資產價格的大趨勢是更重要的，靠選品種戰(zhàn)勝市場是相對次要的。
簡單翻譯，就是：要beta不要alpha。
這就是交易的大道。
孫子曰：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。
這就是說：交易員，要先管理好自己的風險，控制好自己的回撤，保證自己死不掉，然后等待機會?？刂苹爻饭芾盹L險是自己完全可以控制的事情，而機會則是要市場給的。
這就是交易員生存的基本法則。
孫武用了大量的篇幅，來討論戰(zhàn)爭中控制作戰(zhàn)節(jié)奏，休息蓄力，行兵速疾 的重要性。
這不僅是一種作戰(zhàn)方法，也是一種生養(yǎng)之大道。
孫子曰：其用戰(zhàn)也勝，久則鈍兵挫銳，攻城則力屈，久暴師則國用不足。故兵聞拙速，未睹巧之久也。
又曰：故兵貴勝，不貴久。
再曰：激水之疾，至于漂石者，勢也；鷙鳥之疾，至于毀折者，節(jié)也。故善戰(zhàn)者，其勢險，其節(jié)短。勢如彍弩，節(jié)如發(fā)機。
以上這些，說的都是一個道理，作戰(zhàn)一定要 速疾 。不能持久，不能耗。市場的波動中往往含著情緒，因為羊群效應的普遍性，情緒往往過頭。而在天生帶杠桿的商品市場和外匯市場，暴倉這種現(xiàn)象的普遍存在，又使得行情已經發(fā)展到很過分的水平后，往往還會特別猛烈的再爆發(fā)一下，如同絢爛煙花為趨勢高潮的慶典。所以，市場從來不會在均衡水平漸進演變，而總是偏離，經常過分的偏離。驅動過度偏離的力量一旦邊際衰竭，就存在糾偏的必要。一旦糾偏開始，往往循環(huán)加速，直到在反方向也實現(xiàn)偏離。在技術分析里，有一個專用名詞來描述這種情況：漲爆。所以，在衍生品市場，長時間的持倉不動，效果往往并不會好。及時的止盈和休息，是非常必要的作戰(zhàn)方法。
從養(yǎng)生、保證交易生涯可持續(xù)性的角度，控制交易節(jié)奏，減少出手次數，多休息，也是非常重要的。
孫子曰：夫兵久而國利者，未之有也。故不盡知用兵之害者，則不能盡知用兵之利也。
這就是說：持續(xù)不停歇的泡在市場里每天做交易，而能持續(xù)盈利且身心健康，是不可能的。我們需要知道交易的弊端和損害，才能更好的從事交易工作。交易是高度緊張十分勞神的，尤其是天生帶杠桿的市場。多巴胺是能給人帶來愉悅感的大腦分泌物，據科學研究，以較高杠桿參與期貨期權等衍生品交易，人的多巴胺分泌強度，是人類能達到的最高水平。十倍于性愛，數倍于吸食毒品。這里跑一點題。我認為真正一流的交易員，在兩性關系中，應該都會更傾向于去欣賞思想和靈魂，而不是追求感官和身體上的刺激。因為這種感官和肉體的刺激，跟在交易衍生品中能得的愉悅相比，不值一提。而衍生品市場又有著特別長的日內交易時段，外匯24小時開盤，國際市場的商品期貨普遍16個小時以上。國內的商品期貨市場，最近幾年也有了夜盤，而且夜盤的最后一個小時，往往是行情集中爆發(fā)的時段。自從有了夜盤，國內的期貨交易員多有抱怨：生活質量和身體狀態(tài)顯著下降，苦不堪言。但市場的機會并非均勻分配的。
對于每一個市場，如果有3個核心驅動因子，在大部分時候，這些因子驅動方向不一，互相斗爭，市場糾結反復。有些時候這些因子本身也沒有明顯的趨勢和方向。所以，有4/5的時間，可能都是垃圾時間，沒有機會，或者機會具有極大的不確定性和不可預測性。只有大約1/5左右的時間段，3個因子出現(xiàn)共振，行情會變得確定而流暢。 所以，持續(xù)的交易對交易員自身有著高損耗，但對提高盈利的意義是不大的，甚至是有害的。交易應該多休息，多觀察。多看少動，養(yǎng)精蓄銳，一擊而中。這就是交易員的養(yǎng)生之道。
綜上，無論為了中短期好的交易效果，還是為了交易員的身心健康交易生涯的長期可持續(xù)性，控制節(jié)奏，多休息都是有必要。從這個角度，還有一個好的類比，交易員好比草原上的動物：
底層是牛羊。
再上一層是狼。
服從組織，集團作戰(zhàn)，奔波勞累，一起分食。雖然餓不死，但也一直吃不太飽。并且，狼作為個體沒有足夠的自由和空間，身心的愉悅程度并不夠。
大型機構投資者，無論基金還是銀行，都是市場里的狼。
再上一層是獅、虎。
它們具備了更強的個人能力，不依賴集體也能覓食。具備了更高的自由和更大的空間。但他們的捕獵模式跟狼本質是一樣的，都是奔波勞累，每天都要去追獵物捕食。如果遇到牦牛河馬這樣的，也可能受傷，失去捕獵能力直到悲情的餓死。最頂層的是鱷魚。
鱷魚可以群聚，也可以獨居。大部分時候，它都是蟄伏休養(yǎng)，觀察等待獵物，并不消耗體力。當獵物靠近，一擊而中。消耗很小，勝率極高，沒有對手。
鱷魚 與 獅虎狼群 的區(qū)別：就是 兵久 與 行兵速疾 的區(qū)別。
交易的第一步：廟算——研究并制定交易計劃
孫子曰：夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況于無算乎。對交易的含義：交易之前要充分研究，研究的內容可以是基本面，技術面，政策面，資金流動，博弈格局等等，并制定交易計劃。廟算的結果，并非一定要去交易，對不確定高的市場，放棄經常是更好的選擇，因為孫子曰：知可以戰(zhàn)與不可以戰(zhàn)者勝。
交易的第二步：選擇最好的市場、品種和工具
孫子曰：古之所謂善戰(zhàn)者,勝于易勝者也。故善戰(zhàn)者之勝也,無智名,無勇功,故其戰(zhàn)勝不忒。
又曰：故善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之敗也。是故勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝。
又曰：夫兵形象水，水之形，避高而趨下，兵之形，避實而擊虛。
直白一點，就是選擇容易賺錢的市場參與，不要去啃硬骨頭。具體一點：就是趨勢大但波動小的市場，不要參與波動大趨勢小的市場。這樣，就能先控制好自己的風險，先做到死不掉，先處于不敗之地。然后，選擇賠率最好的交易工具。避實擊虛。
第三步，因時而變，因勢而變
孫子曰：形兵之極，至于無形。
又曰：水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無常勢，水無常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。
即便經過了充分的廟算，也不可能窮盡所有的可能。市場總是在變化，所以，交易沒有固定的套路，也沒有固定的策略，需要根據基本面的變化，情緒的變化，價格的變化來相應的調整交易計劃。下面是半夏宏觀對沖基金的實戰(zhàn)案例
第一步：廟算
去年年底今年年初，我用完整的框架，進行了全面充分的分析，同時看空2018年的股票市場（國內及海外）和商品市場。
第二步：選擇最優(yōu)市場
對于交易員來說，并不是看空的就一定要做空。最優(yōu)的做法是避實擊虛，挑一個易勝者。
站在年初，股票的波動率顯著變大，而展望全年，潛在的下跌空間并不是很大，并且因為國家隊的存在，短期的波動一定程度具有高度不確定性。所以，做空股指并不好是好的選擇。商品這邊，去年年底今年年初持續(xù)震蕩收斂長達半年，波動率不斷降低，趨勢呼之欲出。在這樣的情況下，如果拿一個delta one的線性頭寸，因為波動率低，同等風險容忍度之下，頭寸可以拿得大一些，潛在的收益也會高一些。所以，在今年年初，做空商品是比做空股票更好的選擇。
第三步：選擇最優(yōu)品種
我做了幾件事：
◆ 找需求最差的。我看空商品的邏輯是基建投資下滑，那么，受基建投資下滑影響最直接最大的商品，是水泥和螺紋鋼。
◆ 找供應上升最快的。在春節(jié)前，螺紋鋼的同比供應增速大于10%，是所有商品里最高的之一（作為對比，它的小伙伴熱軋板，供應同比下降5%左右）所以，雖然春節(jié)前螺紋鋼的庫存還位于歷史同期最低位，我判斷春節(jié)后會逼近歷史同期最高位。最后的結果是我看對了，螺紋鋼庫存春節(jié)后的確上升到了歷史最高水平。
我找到了商品里最薄弱的點，基本面最弱的品種——螺紋鋼。
當時我的看法是潛在跌幅1000塊，下面是3月初我發(fā)給核心投資人的月度報告里的內容。
第四步，選擇最好的工具——期權
上面說了，商品去年年底到今年年初持續(xù)震蕩收斂長達半年，波動率不斷降低，螺紋鋼同樣。在2018年2月以前的六個月，螺紋鋼走勢持續(xù)震動收斂，realized volatility（實際波動率）不斷降低，implied volatility（隱含波動率）也跟隨著不斷降低，這就意味著買入期權的成本也變得很低，趨勢一旦突破，買入期權潛在的賠率就非常好。我抓住了這個機會。在當時，如果我的判斷正確，我花1%買期權，潛在收益是6%，也就是1:6的賠率。但是，市場還給了我第二個機會。市場上有許多家期權的做市商，他們的定價是不同。我利用了這個差異，賣一些，買一些，做了一個期權的組合。這個組合的賠率提高到了1:10以上。也就是說，在2018年二月底，當時我持有的期權組合，如果螺紋鋼暴漲1000，半夏宏觀基金凈值損失3-4%；如果螺紋鋼暴跌1000，半夏宏觀基金凈值將會上漲40%-50%。當時我讓交易員做組合凈值的敏感性分析，做完之后，她跟我說：第五步，因時而變，因勢而變
事態(tài)的發(fā)展朝著我預期的方向演進：到2018年3月23日，行情發(fā)展到最高潮。前一天夜盤螺紋鋼的小弟鐵礦率先暴跌，當天白天交易時段螺紋鋼主力合約跌停，累計跌幅度700。
碰巧那天早上9點，我需要在上海有色的銅鋁峰會上演講，因為預期行情會很激烈，我把手機帶上了講臺，先一邊看盤一邊跟聽眾們交流了2分鐘行情，然后才開始講之前準備的內容。螺紋鋼跌停的2個交易日后，總跌幅并沒有達到1000，半夏宏觀基金的漲幅也并沒有達到50%那么多。我開始平倉了，因為我發(fā)現(xiàn)基本面開始起變化。
主要的幾個證據：
◆ 2月財政支出異常上升50%◆ 3月中旬之后，螺紋鋼成交異?？焖偕仙?/span>我在2019年3月估計基建可能有1-2個月的脈沖，需求階段性會很好，庫存會快速下降，價格會有反彈，所以我平倉了。雖然沒有漲50%這么多，我還是很高興的發(fā)現(xiàn)：到目前為止，今年以來，半夏宏觀對沖基金的收益，排在格上理財統(tǒng)計的，宏觀對沖策略基金類別的第一名。而且，半夏宏觀對沖基金成立以來的最大回撤，只有4%。（因為合規(guī)的原因，我們不能公開披露收益率和凈值，合格投資人可自行查閱）附：
在2018年3月初，半夏宏觀對沖基金的組合是這個樣子的：
高等級債券是大頭，60%左右；
期貨保證金賬戶20%，實際持倉商品期貨空倉多倉均有，總名義本金40%左右；
股票賬戶10%不到；
期權賬戶10%左右的資金，包括買期權支付的權利金和賣期權的保證金。
所以，我們大部分持倉是固定收益，組合的安全度是比較高的。在孫子兵法的思想指導下，我們以比較小的風險暴露，獲得了一個比較大的收益。
本文僅代表作者本人思考，不代表交易門，不構成任何投資建議。（完）
