隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)再融資“戰(zhàn)略投資者”樣貌的定調(diào)，A股市場(chǎng)定增的“玩法”又要變了。
三里不同俗，各花入各眼。上證報(bào)記者注意到，科創(chuàng)板發(fā)行配售環(huán)節(jié)也有對(duì)戰(zhàn)略投資者(下稱(chēng)“戰(zhàn)投”)的描述。細(xì)加觀測(cè)，兩個(gè)“畫(huà)像”有好幾處不同，在認(rèn)定要求、鎖定期限、信披安排和事后監(jiān)管等方面，均呈現(xiàn)不小的差異。
“再融資規(guī)則的戰(zhàn)投標(biāo)準(zhǔn)，出發(fā)點(diǎn)是將優(yōu)惠政策給到真正能給主板上市公司帶來(lái)價(jià)值的投資者，做到權(quán)利和義務(wù)的匹配?？苿?chuàng)板的戰(zhàn)投是在IPO發(fā)行配售環(huán)節(jié)，兩者的制度背景、制度功能是有差異的，本質(zhì)上并不矛盾?！辟Y深市場(chǎng)人士對(duì)上證報(bào)表示。
看實(shí)力還是求默契？
“監(jiān)管問(wèn)答”對(duì)于定增戰(zhàn)投的要求，第一條即為“具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源，與上市公司謀求雙方協(xié)調(diào)互補(bǔ)的長(zhǎng)期共同戰(zhàn)略利益?！?/p>
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上市公司找的戰(zhàn)投最好是上下游產(chǎn)業(yè)鏈里的，就算覓不到同行，也得是有一定產(chǎn)業(yè)協(xié)同度的。
第二條緊接著強(qiáng)調(diào)：戰(zhàn)投須愿意長(zhǎng)期持有上市公司較大比例股份，愿意并且有能力認(rèn)真履行相應(yīng)職責(zé)，委派董事實(shí)際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值。
也就是說(shuō)，對(duì)方得有過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)日子的決心和打算。通過(guò)長(zhǎng)期持有較大比例股份和委派董事等要求，從實(shí)操層面提高了“形婚”和“騙婚”的成本。
最后一條則是看“人品”：“具有良好誠(chéng)信記錄，最近三年未受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或被追究刑事責(zé)任的投資者。”
再來(lái)看上交所去年4月發(fā)布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)指引》(下稱(chēng)“《科創(chuàng)板業(yè)務(wù)指引》”)，其中規(guī)定：戰(zhàn)投首先應(yīng)當(dāng)具備良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和影響力，且具有較強(qiáng)資金實(shí)力。形象地說(shuō)，一看名聲怎么樣，二看家底厚不厚。
其次，還須“認(rèn)可發(fā)行人長(zhǎng)期投資價(jià)值，并按照最終確定的發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)其承諾認(rèn)購(gòu)數(shù)量的發(fā)行人股票。”
有意思的是，《科創(chuàng)板業(yè)務(wù)指引》第九條中特別指出，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商向戰(zhàn)略投資者配售股票的，“不得存在發(fā)行人承諾在戰(zhàn)略投資者獲配股份的限售期內(nèi)，委任與該戰(zhàn)略投資者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的人員擔(dān)任發(fā)行人的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的情形，但高管與核心員工設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售的除外?！?/p>
一個(gè)要求戰(zhàn)投委派董事，一個(gè)明確不允許。兩相對(duì)比不難看到，科創(chuàng)板戰(zhàn)投更注重投資者自身的資質(zhì)和實(shí)力，再融資規(guī)則戰(zhàn)投更強(qiáng)調(diào)投資者能為“小家”帶來(lái)的資源和雙方共同謀劃的未來(lái)。
“這與科創(chuàng)板的定位及制度背景有直接關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，籌劃定增的主板上市公司，治理結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的穩(wěn)定性普遍優(yōu)于剛剛發(fā)行上市的科創(chuàng)板公司?！币晃毁Y深投行人士稱(chēng)，“所以在戰(zhàn)投的資質(zhì)衡量上，科創(chuàng)板在發(fā)行環(huán)節(jié)會(huì)著重考察來(lái)者‘正不正派’，主板定增市場(chǎng)則把戰(zhàn)投的賦能水平給前置了。”
“自家人”能否應(yīng)征？
肥水不流外人田?？春米约?a target="_blank" >企業(yè)發(fā)展，“自家人”欲分一杯羹的案例比比皆是。
以科創(chuàng)板首批25家上市公司為例，中國(guó)通號(hào)等8家公司均設(shè)立了員工持股平臺(tái)，平均認(rèn)購(gòu)的資金占到其募資總額的5.8%。
如此高漲的熱情，與科創(chuàng)板對(duì)戰(zhàn)投的界定有關(guān)?！犊苿?chuàng)板業(yè)務(wù)指引》中規(guī)定，參與發(fā)行人戰(zhàn)略配售的投資者主要包括有戰(zhàn)略合作關(guān)系的大企業(yè)、有長(zhǎng)期投資意愿的保險(xiǎn)公司或國(guó)家級(jí)大型投資基金、公募基金、參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)及子公司、上市公司高管與核心員工，及其他符合法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則的主體。可以看到，董監(jiān)高和員工持股計(jì)劃，均被納入了戰(zhàn)投之列。
“科創(chuàng)板集中了一大批高新技術(shù)企業(yè)，它們的發(fā)展重度依賴(lài)核心技術(shù)、技術(shù)人才的穩(wěn)定性以及研發(fā)人員的成長(zhǎng)性。員工持股計(jì)劃和董監(jiān)高參與配售，是將核心員工的長(zhǎng)期利益與公司發(fā)展相捆綁的一種方式。從這個(gè)角度來(lái)看，科創(chuàng)板對(duì)戰(zhàn)投的認(rèn)定是符合其板塊特質(zhì)的?！闭憬晨苿?chuàng)私募基金合伙人表示。
主板定增市場(chǎng)上，“自家人”的身影也頻頻出現(xiàn)。如英博爾、東珠生態(tài)等多家公司近期披露的預(yù)案中，均將員工持股計(jì)劃或董監(jiān)高列為鎖價(jià)定增的對(duì)象。
對(duì)照“監(jiān)管問(wèn)答”對(duì)戰(zhàn)略投資者的描述，其在基礎(chǔ)要求之上還增設(shè)了兩套“模板”：須給上市公司帶來(lái)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，以增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力；或帶來(lái)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，以促進(jìn)其市場(chǎng)拓展。
簡(jiǎn)而言之，要么帶來(lái)技術(shù)，要么帶來(lái)客戶(hù)，套得進(jìn)這兩條“樣衣”，才能算得上名副其實(shí)的“戰(zhàn)投”。
“核心技術(shù)性資源、戰(zhàn)略性資源等表述還比較模糊，在實(shí)踐操作中留出了一定的空間，但我個(gè)人判斷，此次監(jiān)管意見(jiàn)更適用于外部投資者的形象。像董監(jiān)高和員工持股計(jì)劃這種，大概率是要被拒之門(mén)外了?！蹦?a target="_blank" >券商投行人士表示。
值得關(guān)注的案例是，不久前披露定增預(yù)案的宏達(dá)高科，對(duì)深交所關(guān)注函進(jìn)行了回復(fù)，其中涉及自家人是否屬于戰(zhàn)投的問(wèn)題。對(duì)此，公司論證后堅(jiān)持己見(jiàn)。
“公司闡述只是一方面，最后還是要看監(jiān)管在具體執(zhí)行中的判斷。”投行人士表示，“如果高管和核心團(tuán)隊(duì)最終不能作為戰(zhàn)略投資者入股，那么可能目前相當(dāng)一部分定增方案都要面臨調(diào)整。”
“戰(zhàn)略”仍是核心要點(diǎn)
“究其根本，還是在于權(quán)利、義務(wù)相對(duì)等的平衡原則?！闭憬晃凰侥既耸肯蛏献C報(bào)分析道，“按照此前的政策規(guī)定，戰(zhàn)投拿到九折認(rèn)購(gòu)是以36個(gè)月的鎖定期為對(duì)價(jià)的?，F(xiàn)在這一折扣調(diào)整為八折，且鎖價(jià)機(jī)制下價(jià)差空間更大；鎖定期縮短為18個(gè)月，期滿(mǎn)還不受減持新規(guī)限制。對(duì)權(quán)利限制放寬的同時(shí)，勢(shì)必要收緊對(duì)權(quán)利主體的認(rèn)定。”
《科創(chuàng)板業(yè)務(wù)指引》中明確，參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司的跟投股份鎖定期為24個(gè)月，長(zhǎng)于除控股股東和實(shí)控人之外的其他發(fā)行前股東所持股份。該私募人士認(rèn)為，科創(chuàng)板戰(zhàn)投范圍的相對(duì)寬泛，或也與此有關(guān)?！熬惩馐袌?chǎng)發(fā)行新股時(shí)，常通過(guò)戰(zhàn)略配售引入基石投資者，包括專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)集團(tuán)等，并大多設(shè)定3個(gè)至6個(gè)月的限售期。相較之下，科創(chuàng)板戰(zhàn)投的鎖定期仍然較長(zhǎng)，那么在資質(zhì)限定上就不可能卡得那么嚴(yán)?！?/p>
從夯實(shí)義務(wù)的角度來(lái)看，再融資新規(guī)下的“監(jiān)管問(wèn)答”也對(duì)戰(zhàn)投的后續(xù)表現(xiàn)提出了更高的要求。如在信披方面，董事會(huì)議案須充分披露公司引入戰(zhàn)略投資者基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、參與目的、商業(yè)合理性、募集資金使用安排、戰(zhàn)略合作協(xié)議的主要內(nèi)容等。定增完成后，上市公司還應(yīng)當(dāng)在年報(bào)、半年報(bào)中披露戰(zhàn)投參與戰(zhàn)略合作的具體情況及效果。與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)須履行對(duì)“戰(zhàn)略投資者”的核查義務(wù)。
另外，證監(jiān)會(huì)還進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)各類(lèi)主體的事中事后監(jiān)管。上市公司、戰(zhàn)略投資者、保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方若未能履責(zé)，或所披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，證監(jiān)會(huì)將依法追究其法律責(zé)任。
《科創(chuàng)板業(yè)務(wù)指引》中的相關(guān)條款則主要圍繞戰(zhàn)投的“配售環(huán)節(jié)”展開(kāi)：發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在招股意向書(shū)和初步詢(xún)價(jià)公告中披露是否采用戰(zhàn)略配售方式、戰(zhàn)略配售股票數(shù)量上限、戰(zhàn)略投資者選取標(biāo)準(zhǔn)等，并向上交所報(bào)備戰(zhàn)略配售方案，包括戰(zhàn)略投資者名稱(chēng)、承諾認(rèn)購(gòu)金額或者股票數(shù)量以及限售期安排等情況。
在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，盡管戰(zhàn)投的具體形態(tài)千變?nèi)f化，但最終落腳點(diǎn)仍在于“戰(zhàn)略”二字?！安还芩^戰(zhàn)投到底長(zhǎng)啥樣，其本質(zhì)都是希望上市公司能做大做強(qiáng)。對(duì)于好戰(zhàn)投，監(jiān)管的態(tài)度始終是歡迎的?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎尽?/p>
定增“戰(zhàn)投”與科創(chuàng)板“戰(zhàn)投”標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比
具體指標(biāo)
1、具有良好誠(chéng)信記錄，最近三年未受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或被追究刑事責(zé)任的投資者。
2、具有長(zhǎng)期投資意愿的大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)；
3、以公開(kāi)募集方式設(shè)立，主要投資策略包括投資戰(zhàn)略配售股票，且以封閉方式運(yùn)作的證券投資基金；
4、參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司；
5、發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與本次戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；
6、符合法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的其他戰(zhàn)略投資者。
同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)須履行對(duì)“戰(zhàn)略投資者”的核查義務(wù)。上市公司、戰(zhàn)略投資者、保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方若未能履責(zé)，或所披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，證監(jiān)會(huì)將依法追究其法律責(zé)任。
| 適用場(chǎng)景 | 定增“戰(zhàn)投” | 科創(chuàng)板“戰(zhàn)投” |
| 基礎(chǔ)要求 | 1。具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源，與上市公司謀求雙方協(xié)調(diào)互補(bǔ)的長(zhǎng)期共同戰(zhàn)略利益； | 1。應(yīng)當(dāng)具備良好的市場(chǎng)聲譽(yù)和影響力，具有較強(qiáng)資金實(shí)力；2。愿意長(zhǎng)期持有上市公司較大比例股份，愿意并且有能力認(rèn)真履行相應(yīng)職責(zé)，委派董事實(shí)際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值； 2。認(rèn)可發(fā)行人長(zhǎng)期投資價(jià)值，并按照最終確定的發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)其承諾認(rèn)購(gòu)數(shù)量的發(fā)行人股票。 |
| 具體情形 | 1。 能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，帶動(dòng)上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，顯著提升上市公司的盈利能力； | 1。與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略合作關(guān)系或長(zhǎng)期合作愿景的大型企業(yè)或其下屬企業(yè)；2。能夠給上市公司帶來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，大幅促進(jìn)上市公司市場(chǎng)拓展，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上市公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)大幅提升。 |
| 鎖定期限 | 董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購(gòu)股份自發(fā)行結(jié)束之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 | 參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限為自發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行并上市之日起24個(gè)月。 |
| 監(jiān)管要求 | 董事會(huì)議案須充分披露公司引入戰(zhàn)略投資者基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、參與目的、商業(yè)合理性、募集資金使用安排、戰(zhàn)略合作協(xié)議的主要內(nèi)容等；定增完成后，上市公司還應(yīng)當(dāng)在年報(bào)、半年報(bào)中披露戰(zhàn)投參與戰(zhàn)略合作的具體情況及效果。 | 發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在招股意向書(shū)和初步詢(xún)價(jià)公告中披露是否采用戰(zhàn)略配售方式、戰(zhàn)略配售股票數(shù)量上限、戰(zhàn)略投資者選取標(biāo)準(zhǔn)等，并向上交所報(bào)備戰(zhàn)略配售方案，包括戰(zhàn)略投資者名稱(chēng)、承諾認(rèn)購(gòu)金額或者股票數(shù)量以及限售期安排等情況。 |
（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）
(責(zé)任編輯：DF522)
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