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導(dǎo)讀：美國(guó)共同基金持有人中，個(gè)人投資者持有規(guī)模占89％，機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模占11％，而我國(guó)個(gè)人投資者持有規(guī)模幾年不斷下降，從2013年的75％降到2015年的43％，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模則逐年上升，從2013年的25％上升到2015年的57％。我國(guó)公募基金近幾年呈現(xiàn)出非常不同的發(fā)展趨勢(shì)。

文章：公募基金業(yè)的回歸與趨勢(shì)

來(lái)源：財(cái)經(jīng)

作者：陳星德/文 國(guó)泰基金副總經(jīng)理

公募基金應(yīng)回歸為大眾投資者服務(wù)、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源，借力互聯(lián)網(wǎng)金融和養(yǎng)老金體系的兩大歷史性趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)二次飛躍，成為我國(guó)金融體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性行業(yè)

我國(guó)規(guī)范的公募基金行業(yè)自1998年起始，經(jīng)過(guò)18年的發(fā)展，已經(jīng)成為近9萬(wàn)億元規(guī)模的大產(chǎn)業(yè)。到2015年末，行業(yè)GDP占比達(dá)12.18％，A股總市值占比達(dá)15.72％。公募基金產(chǎn)品數(shù)量已有3500多只，覆蓋了主動(dòng)、被動(dòng)管理，股票、債券、貨幣、商品等各種類型，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的主要基金品種我國(guó)市場(chǎng)基本都已經(jīng)具備。基金管理公司數(shù)量超過(guò)100家，基金投資者數(shù)量達(dá)2.2億，可以用“迅猛”一詞來(lái)形容。

近十年來(lái)，公募基金的發(fā)展還帶動(dòng)了私募基金等整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。更為可貴的是，由于公募基金初始就引入和建設(shè)了比較完備的制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管體系，行業(yè)一直處于規(guī)范化運(yùn)作中，18年來(lái)雖然市場(chǎng)起伏，行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者教育比較到位，“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的投資觀念深入人心，打破了我國(guó)金融行業(yè)隔幾年就要清理整頓的情況以及不法和不規(guī)范公眾集資帶來(lái)的社會(huì)性問(wèn)題的困擾。

中外之別原因何在

行業(yè)發(fā)展至今，是否達(dá)到了當(dāng)初政策制定者的良好初衷，起到預(yù)想的效果，和成熟市場(chǎng)國(guó)家相比是否出現(xiàn)了不同的發(fā)展路徑，仍是值得業(yè)內(nèi)人士關(guān)注和思考的問(wèn)題。我們?nèi)绻治龉蓟鸬母黝愋鸵?guī)模和持有人的結(jié)構(gòu)，再和成熟市場(chǎng)國(guó)家比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)差別已經(jīng)產(chǎn)生。

根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的數(shù)據(jù)，截至2015年末，美國(guó)公募基金總規(guī)模為15.7萬(wàn)億美元，其中，權(quán)益類基金占比52％，債券基金占比22％，貨幣基金占比18％，混合類基金占比9％。與之相比，我國(guó)近9萬(wàn)億元的公募基金規(guī)模中，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模占比53％，債券基金占比15％，混合類基金占比24％，股票型基金占比僅有7％?？梢钥闯雒绹?guó)公募基金以權(quán)益類為主，我國(guó)公募基金固定收益類占絕對(duì)主流，貨幣、債券類基金兩者相加高達(dá)68％，如果計(jì)入混合型基金中的大量的偏固收基金如打新基金，這個(gè)比例會(huì)更高，而投資于股市的股票型基金僅占區(qū)區(qū)7％。

再看持有人結(jié)構(gòu)，美國(guó)共同基金持有人中，個(gè)人投資者持有規(guī)模占89％，機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模占11％，而我國(guó)個(gè)人投資者持有規(guī)模幾年不斷下降，從2013年的75％降到2015年的43％，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模則逐年上升，從2013年的25％上升到2015年的57％。我國(guó)公募基金近幾年呈現(xiàn)出非常不同的發(fā)展趨勢(shì)。

作為《證券投資基金法》起草及監(jiān)管體系設(shè)計(jì)的參與者之一，筆者認(rèn)為，這樣的行業(yè)結(jié)構(gòu)狀況與政策制定者的初衷仍存在一定的差距。政策制定者在推動(dòng)公募基金行業(yè)發(fā)展時(shí)應(yīng)該想達(dá)到下面幾個(gè)目標(biāo)：一是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者貫徹長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的錨，盡快改變我國(guó)市場(chǎng)散戶多、波動(dòng)大、熱衷于炒作的新興加轉(zhuǎn)軌的特征；二是使普通大眾有一個(gè)受到有效保護(hù)的長(zhǎng)期投資渠道，推動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果；三是使間接融資更多轉(zhuǎn)換為直接融資，提高資金使用的成本和效率，改變金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在銀行體系的局面。

來(lái)自成熟市場(chǎng)百年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，受嚴(yán)格監(jiān)管的公募證券投資基金可以起到上述的作用。因此，通過(guò)《證券投資基金法》的制定和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的配套法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則，公募基金確立了資產(chǎn)托管、信息披露、每日估值、保持流動(dòng)性、嚴(yán)格的投資限制、投資者適當(dāng)性等一系列保護(hù)中小投資人的制度規(guī)范，并置于監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的日常監(jiān)管之下，最大程度保護(hù)大眾投資者權(quán)益，使他們?cè)诔袚?dān)適合自己的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并享有收益外，不再受到其他風(fēng)險(xiǎn)的困擾。同時(shí)，為了鼓勵(lì)個(gè)人投資者投資公募基金，稅收部門還頒布了公募基金投資收益的稅收優(yōu)惠措施。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的高端財(cái)富個(gè)人和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，基金管理公司可以通過(guò)限制更少，運(yùn)作更靈活的專戶投資提供服務(wù)。

近幾年，公募基金機(jī)構(gòu)化、固收化的趨勢(shì)有其客觀原因，一是股票市場(chǎng)發(fā)展緩慢及巨幅波動(dòng)使投資者特別是個(gè)人投資者投資意愿下降，投資者偏好固定收益類產(chǎn)品；二是隨著不少公募基金的優(yōu)秀基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向私募基金，眾多高端個(gè)人客戶轉(zhuǎn)向投資私募基金；三是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的萬(wàn)能險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)，銀行的理財(cái)產(chǎn)品等類公募基金產(chǎn)品的推出。這些產(chǎn)品可以向投資者宣傳確定的或者預(yù)期的收益率，同時(shí)又含有明確或者隱形的金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保，即所謂的“剛性兌付”，因此獲得大量個(gè)人客戶的青睞。銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)又將募集資金組成資金池，一部分用來(lái)購(gòu)買基金公司的公募基金，使機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模大量增加，特別是固定收益類的基金，出現(xiàn)了大量的機(jī)構(gòu)委外甚至是“定制”的基金。在針對(duì)個(gè)人投資制度設(shè)計(jì)下的公募基金，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占比過(guò)大必然會(huì)帶來(lái)投資、運(yùn)作中的諸多問(wèn)題，甚至出現(xiàn)類似“影子銀行”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)引起監(jiān)管部門的警惕。

在監(jiān)管部門的強(qiáng)力規(guī)范以及銀行理財(cái)、萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品收益率逐漸下降，利差收窄甚至消失的趨勢(shì)下，可以預(yù)期將來(lái)公募基金會(huì)回歸為大眾投資者服務(wù)。根據(jù)著名咨詢機(jī)構(gòu)BCG統(tǒng)計(jì)，2015年國(guó)內(nèi)居民個(gè)人金融資產(chǎn)配置中，儲(chǔ)蓄仍占51％，銀行理財(cái)產(chǎn)品占18％，股票占10％，基金僅占5％，2013年各國(guó)可投資金融資產(chǎn)家庭數(shù)量中，中國(guó)內(nèi)陸小于10萬(wàn)美元的家庭數(shù)量占比94％?？梢钥闯觯鳛闉閭€(gè)人特別是大量中小投資者服務(wù)的大眾理財(cái)工具，公募基金仍然具有巨大的發(fā)展空間。

回歸權(quán)益投資

與銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比，公募基金行業(yè)發(fā)源于股票市場(chǎng)投資，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然在權(quán)益投資。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年股票型基金累計(jì)收益率達(dá)269.08％，年化達(dá)13.95％。而債券型基金累計(jì)收益率99.99％，年化7.18％，貨幣型基金累計(jì)收益率33％，年化2.94％。股票型基金不被投資者接受的原因主要是市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈而投資人擇時(shí)和持有期限過(guò)短。

不過(guò)事情在發(fā)生變化，隨著高固定收益資產(chǎn)難找?guī)?lái)的“資產(chǎn)荒”成為普遍現(xiàn)象、固定收益產(chǎn)品收益明顯降低、剛性兌付逐漸打破，銀行理財(cái)“資金池”也已開(kāi)始轉(zhuǎn)向增加權(quán)益投資部位，通過(guò)適當(dāng)增加股票等彈性資產(chǎn)多元資產(chǎn)配置來(lái)提高收益，同時(shí)要求嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤，即所謂的“固定收益+”的投資概念在銀行委外招標(biāo)中開(kāi)始流行起來(lái)。而權(quán)益類的投資正是銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所不具備的能力，可以預(yù)測(cè)，隨著調(diào)整過(guò)后股市的穩(wěn)定、轉(zhuǎn)暖、回升，投資者信心的恢復(fù)和增加，資金必然會(huì)離開(kāi)收益低的固定收益類投資而轉(zhuǎn)向收益較高的權(quán)益類投資。

另一方面，國(guó)家金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略方針也需要公募基金等機(jī)構(gòu)投資者重視權(quán)益投資。銀行理財(cái)從2009年的1.7萬(wàn)億元發(fā)展到2015年的20萬(wàn)億元，而銀行理財(cái)資金大量投資于債權(quán)類的標(biāo)的。而今年M1和M2的剪刀差擴(kuò)大趨勢(shì)也十分明顯。這兩個(gè)指標(biāo)說(shuō)明，企業(yè)和個(gè)人投資意愿極為疲弱，資金大量淤積在金融系統(tǒng)內(nèi)部自我循環(huán)，脫實(shí)向虛的問(wèn)題比較突出。造成一方面資產(chǎn)價(jià)格泡沫嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)整體杠桿維持高位；另一方面，實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資困難，動(dòng)力不足。

與僅承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)的債券類固定收益投資不同，股票等權(quán)益類投資承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，更易將資金引導(dǎo)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，脫虛向?qū)?。公募基金匯聚大眾資金，交給專業(yè)的基金管理公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資，把資金配置到最有效率的行業(yè)中去、最有價(jià)值的企業(yè)中去，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。因此應(yīng)當(dāng)采取鼓勵(lì)措施大力發(fā)展股票型的公募基金，使公募基金回歸權(quán)益類投資。

“觸網(wǎng)”和養(yǎng)老將成兩大趨勢(shì)

在公募基金向大眾投資者回歸和權(quán)益類投資回歸的過(guò)程中，與互聯(lián)網(wǎng)金融的融合和養(yǎng)老金投資管理將構(gòu)成將來(lái)公募基金發(fā)展的兩大趨勢(shì)性方向。

剛過(guò)去的2016年“雙11”，我國(guó)全網(wǎng)交易額一天高達(dá)1774億元，另一方面，傳統(tǒng)商業(yè)生存艱難，數(shù)量可觀的實(shí)體商場(chǎng)關(guān)門歇業(yè)或轉(zhuǎn)型。金融行業(yè)是否也會(huì)迎來(lái)這一天？筆者認(rèn)為這是不可阻擋的歷史趨勢(shì)。這一趨勢(shì)來(lái)源于社會(huì)進(jìn)步帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新、代際遷移、大眾消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變。在支付、理財(cái)、消費(fèi)金融、保險(xiǎn)、征信、眾籌等各個(gè)方面已經(jīng)出現(xiàn)了一系列有代表性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。大眾明顯感到，不少金融業(yè)務(wù)已經(jīng)不需要去實(shí)體銀行辦理而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)就可以解決了，對(duì)于已經(jīng)成為主要金融消費(fèi)群體的70后、80后、90后，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的使用已沒(méi)有任何障礙，甚至已是不可缺少的生活方式。

公募基金標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范透明、低門檻、流動(dòng)性好等的制度設(shè)計(jì)十分契合互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)男枰?，天然成為“小白”通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)淖罴压ぞ?。而互?lián)網(wǎng)理財(cái)在經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的野蠻生長(zhǎng)和跑馬圈地后，在規(guī)模大增的基礎(chǔ)上，開(kāi)始進(jìn)入規(guī)范化的精耕細(xì)作時(shí)代，投資需求向長(zhǎng)尾市場(chǎng)蔓延，產(chǎn)品豐富度急需提高。

今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司和基金管理公司緊密合作，互聯(lián)網(wǎng)公司以平臺(tái)為核心，通過(guò)深挖目標(biāo)用戶需求，找到特定客群并聚集客戶，引進(jìn)各類金融產(chǎn)品銷售，精確掌握用戶體驗(yàn)，占據(jù)市場(chǎng)份額?；鸸芾砉疽援a(chǎn)品提供為核心，充分發(fā)揮金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資、運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，提供有競(jìng)爭(zhēng)力、有創(chuàng)新意義的基金產(chǎn)品。從用戶角度出發(fā)設(shè)置應(yīng)用場(chǎng)景的“平臺(tái)+產(chǎn)品”的合作模式已經(jīng)成型并走向深入。筆者所在公司使用債券型基金與螞蟻金服合作的“余月寶”作為“余額寶”的升級(jí)產(chǎn)品，在短短幾周內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)30億元以上，是一個(gè)十分具有說(shuō)服力的案例。

另外，隨著智能投顧技術(shù)的成熟，加之與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，使原本屬于高端人才能享受到的投資顧問(wèn)服務(wù)低成本化。根據(jù)投資者的年齡、風(fēng)險(xiǎn)偏好、理財(cái)目標(biāo)等要素自動(dòng)生成個(gè)性化的投資組合方案，并且可以根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行再平衡和稅收優(yōu)化，將會(huì)給大眾投資者帶來(lái)與私人銀行類似甚至更好的服務(wù)，解決基金選擇和配置的難題，將為互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)提供極為廣闊的前景。

養(yǎng)老金制度的建立是人類社會(huì)發(fā)展史的一項(xiàng)重大的制度創(chuàng)造，通過(guò)職工參加工作開(kāi)始累積，進(jìn)行有紀(jì)律的、分散化的長(zhǎng)期投資，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較好的長(zhǎng)期受益，解決老有所養(yǎng)的問(wèn)題。同時(shí)，養(yǎng)老金作為長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，有力支持了資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老金制度在社會(huì)和經(jīng)濟(jì)方面起到雙重的積極作用。

近幾年，我國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)變化問(wèn)題突出，我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)均影響深遠(yuǎn)，養(yǎng)老金制度的完善刻不容緩。但養(yǎng)老金管理的專業(yè)性強(qiáng)，市場(chǎng)化程度高，涉及面廣，需要專業(yè)投資機(jī)構(gòu)具備較強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力。因此，從事專業(yè)投資的基金管理公司就成為養(yǎng)老金管理的必然選擇，公募基金行業(yè)與養(yǎng)老金管理具有天然的聯(lián)系。美國(guó)7萬(wàn)億美元的養(yǎng)老金中的公募基金占比達(dá)到50％以上，公募基金中的養(yǎng)老金占比也達(dá)到50％以上，這些是通過(guò)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃、私人企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶計(jì)劃三大養(yǎng)老支柱實(shí)現(xiàn)的。

在美國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃中，由于稅收優(yōu)惠等促進(jìn)措施，繳費(fèi)確定型計(jì)劃相比待遇確定型計(jì)劃，成為主流。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，投資收益基本維持在2％-3％，減去通脹水平，實(shí)際收益率基本為負(fù)，處于貶值狀態(tài)。相比之下，部分采取委托基金管理公司等專業(yè)投資人投資管理方式的全國(guó)社會(huì)保障基金成立15年來(lái)，年均收益高達(dá)8.36％，2015年高達(dá)15.14％，同樣采取委托基金管理公司等專業(yè)投資人投資管理方式的企業(yè)年金，8年來(lái)年平均收益率達(dá)到7.87％，2015年高達(dá)9.88％。

我國(guó)目前養(yǎng)老仍然以現(xiàn)收現(xiàn)付制和待遇確定型養(yǎng)老計(jì)劃為主，市場(chǎng)化程度低、運(yùn)營(yíng)成本高、收益率低，政府及企業(yè)等管理主體壓力大、負(fù)擔(dān)沉重，而賬戶所有人存在自主性差、收益率低、繳費(fèi)意愿不強(qiáng)烈等問(wèn)題。因此，改革現(xiàn)有的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度、完善企業(yè)年金制度、建立個(gè)人養(yǎng)老賬戶第三支柱勢(shì)在必行。

在稅收遞延等優(yōu)惠政策引導(dǎo)下，建立繳費(fèi)確定型的個(gè)人退休賬戶，監(jiān)管部門篩選并將符合要求的公募基金認(rèn)證為養(yǎng)老基金，個(gè)人在退休賬戶中自由選擇養(yǎng)老基金，構(gòu)建投資組合，繳費(fèi)的資金定期進(jìn)入賬戶購(gòu)買個(gè)人已選擇的養(yǎng)老基金，每個(gè)人定期獲得賬戶組合投資及收益情況的報(bào)告，并可以調(diào)整投資組合，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)繳費(fèi)、自主投資、自我管理。這對(duì)于我國(guó)養(yǎng)老金體系和資本市場(chǎng)發(fā)展將是一個(gè)重大里程碑，公募基金行業(yè)也會(huì)極大受益，為養(yǎng)老金提供保值增值服務(wù)是未來(lái)的重要方向。

總體來(lái)說(shuō)，公募基金在經(jīng)過(guò)18年的迅猛發(fā)展后，仍需要不忘初心，回歸為大眾投資者服務(wù)、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源，借力互聯(lián)網(wǎng)金融和養(yǎng)老金體系的兩大歷史性趨勢(shì)，順利度過(guò)“青春期”，實(shí)現(xiàn)健康的二次飛躍，成為我國(guó)金融體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性行業(yè)。